从日本泡沫经济兴衰看中国的流动性问题

期低利率政策导致经济过度膨胀产生经济，泡沫。兴衰从日本经济泡沫题国的性问看中流动一◆当日本政府认识到泡沫的严重性，日本银行决定改变货币政策方向的调控政策银行贴现率动产贷款。，实行紧缩日本银行连续五次上调中央，同时，日本银行要求所有商，业银行大幅削减贷款。特别是严格控制不货币政策的突然转向虽然挑破，了日本市场的泡沫解决了资产价格快速上涨的问题，但是泡沫经济的破灭给日本。王坤陶田(上海理F8315．工大学管理学院文献标识码：上海A200093)经济带来的后果是灾难性的(二中图分类号：)日本经济的内部制度结构性因素、战后日本实行的是政府以产业政策特别是减缓日本对外收支盈余的急剧增加口竞争力。1985、、，计划调节等手段对经济实行管理和控制的政府主导型市场经济体制致命的弱点为基础。美国希望通过美元贬值来增加其产品的出年9月22日，这种模式虽然，．美、日“、前“短期内实现了经济赶超欧美——但却具有最联邦德国法英五国签署了著名的广场协议”生产率低下。。在政府主导政府制定，其本质就是调整强势美元根据广。”，型经济体制下，资源配置不是以市场调节。场协议日本经济金融当局实施了日元升，而是以政府干预为主值诱导与此同时日本政府认为日元升值。各种政策保护某些实际上不再具有竞争力的企业一一必然带来经济萧条，为了应对日元升值萧日本“。方面浪费了本已稀缺的资源另，，身的制度随碌闽本文从霹本泡沫经济出发总结曩其原田并结合我国的流动性阿题i提出_若干政策建议。关■啊置流动性i泡沫经济贸易顺差0货乖政策一。。条”，提出了向内需主导的经济增长转变的。，方面抑制了企业的自主性的发挥使企，。政策在金融方面采取缓和扩张政策央行连续下调利率，业缺乏公平竞争风险意识。，此外还增加政策性贷。，长期以来日本的经济增长都是严重依赖外需。：‘“。款扩大公共投资规模等然而迅速增大的货币供应无法被产业吸收，，即出口导向型模式、。日本经济主‘j—大量资金流要依靠商品资本输出一，以出口带动经济方面导致日本对。、上--'沫经济是对整体宏观经济的描述向了股市和房地产，巨额虚拟资产的存在。增长然而，严格限制进口，Y口I具体来讲是指资本过度增长与相，、导致泡沫经济的产生随着日本政府和日、外贸易顺差持续增大日元升值压力过大，，关交易持续膨胀日益脱离实物资／L=，本银行上调中央银行贴现率控制不动产此种出口导向型的经济模式受升值，本的增长和实业部门的成长金融证券地产价格飞涨，贷款等一系列旨在解决资产价格快速上涨。的影响也较大使日本政府过高的估计了，投机交易极为活跃的经济现它造成社会经济的虚假繁，，问题的经济政策的出台日本进入了泡沫。广场协议的冲击调控政策失误，。另一方象一。泡沫经济是社会资源严重畸形配置的，经济破灭后的经济大萧条时期面造成日本国内需求不足成为日本经济直接种经济现象，荣最后必定泡沫破灭导致社会震荡甚至经济崩溃。日本泡沫经济成因分析(一复苏乏力的原因之金融不够发达一。日本是以银行为主的金融体系，，2007，年的中国经济飞速发随着金融危机的到来，)宏观调控政策的失误，以间接融资为主，。战后为展，经济泡沫显著，广场协议之后日本政府害怕出现大规9本银行连续五次模的日元升值萧条于是1，了缓解资金紧张压力，日本政府实行了著，泡沫被挤破但我国本身的制度性问题还，名的主办银行制度支持银行大量贷款出现问题由政府帮助解决，没有及时得到解决可能会对以后的经济。降低利率而过度扩张的货币政策造成了。，。由于金融监管当，发展产生不利的影响市场上充斥着大量的过剩资金它们通过各。局缺乏有效监管使得银行风险意识差金日本泡沫经济概述20种渠道进入股票和房地产市场造成资产价，融机构不负责任地向房地产和股票投资者格大幅上涨10“，。1987年世纪70年代初，尼克松冲击以及其月19日美国股市”一后的两次石油危机使以美国为首的资本主义世界陷入空前的滞胀经济环境之中为治理。黑色星期，的出现使日本从自身和，严重的通货膨胀，美国实施紧缩的货币政，美国的利益出发续维持低利率波助澜的作用。继策，结果是吸引了大量海外资金流入美国，这次长时进而导致美元大幅度升值美国对外贸易逆差大幅增长72。政策的错误起到了推，为改善国际收支不平衡状况经，商业时代(原名《商业济研究》l2008~36期也凸0～样发放贷款，助长了泡沫经济的产生，结果，“资(FDI)也保持高增长；另涌入方面，，由于人过多的657％．提高到，747％．；从2007年1月到在泡沫经济破灭后形成巨额的呆账坏账，民币的持续升值(见表2)国际热钱大量，2008年5月，央行连续14次上调存款准备165％．既增大了金融风险和财政风险又造成惜与泡沫经济时的日本相似，金率由9％提高到；从2008年9贷”，制约了经济增长。热钱增加了经济发展的不稳定性。月~'J2008年11月又连续四次降息多达189依靠大股东的直接控制实行治理的公司治理模式，外汇占款已成为流动性问题的主要原因(见表3)在经常账户与资本金融账户。个基点从此看出我国应灵活使用货币政。，导致集团内企业交叉或循环一策但要以日本为鉴不要急于求成调控，，，持股，整个集团形成个大股东会。在这，大量的双顺差下为维持人民币汇率稳定，，力度过猛其次，从而妨碍经济的发展。种复杂的企业组织形式和主银行制度下一避免过度升值造成的负面影响在外汇市场上大量买进外汇的推行了扩张性的货币政策流动性过剩日本，，中央银行，建立更加灵活的汇率机制与外。方面公司的所有者一——代理人之间关系，不可避免的汇管理体制我国现阶段的流动性问题主不明确；另方面。扼杀了优胜劣汰的竞通过外汇占款的形式增加了货币供应被动，要源于国际收支双顺差产生外汇供给的增争机制企业。，在一定程度上保护了效率低下的造成资金的加，加之我国人民币汇率实行的是管理浮，。我国外汇储备现在已经超过一动汇率迫扩张这样就会带来人民币流动性的被因此一我国当前经济与日本泡沫经济时经济指标的比较现在全球经济低位运行。居世界第位如此大的外汇储备。，。，方面要通过相关贸易政使我们被迫发行了大量的货币百姓投资意识觉醒”。策。“、财政金融政策来有效地调节国际收支，我国和日本都是储蓄率很高的国家，的不平衡另一方面要推进汇率机制和外，中国也不例就会导致巨额的“”死汇管理体制改革切断国际收支与人民银。外，然而。，影响经济运行的制度隐患依然，钱(中长期定期存款)变成了活钱(活期行资产负债表之间的联系第三，存在所以从日本的泡沫经济汲取教训防止历史悲剧的重演总是有益的下比较：近年来。，存款)过“。存款搬家运动增加了市场上的流，”加大对不会引起产能短期过剩，。对此本动性货币。日本在泡沫经济时就已经经历，的行业的投资同时大量增加技术。、原材文从我国当前各经济指标出发和日本进行一我国2007年的全民投资大家将自己，料、3能源等实物资产的进1，从代际迭代的储蓄投资于股市造成股市飙升，物价所，模型来考虑最优的选择是做出对子孙后。我国的贸易顺差呈现出连年，连创新高。现阶段，大家又将钱向银行存代有利的长期投资，保护资源和环境，。递增的趋势(见表1)成为经常账户顺差的主要推动因素一款转移，，伺机为下次的投资做准备，。第四深化金融体制改革加快资本市场的发展完善金融工具我国金融市场上，，同时也是流动性过剩的一以如何改变人们的消费观念引导消费。。个重要原因。。与日本泡沫经济前后，样降低储蓄率也是一个重要的问题投资者可选择的投资品种少期投资品种，，多集中于短。(见图1)贸易顺差持续积累给流动性过剩带来很大的压力日本泡沫经济兴衰对我国流，从而造成短期流动资金过剩，。“由于我国以往形成的宽进严出”的导动性问置的启示首先价稳定。，因此发展资本市场完善中长期金融工具也是解决流动性过剩的第五。一个必要办法。外汇管理格局和国际热钱的大量涌人致国外资本流入的不断增加着外贸顺差的高增长表32000—一，继续利用财政货币政策控制物2007加强与主要经济体的联合和合，。方面伴随从年5月到2007年一12月，作。近年来在经济全球化的形势下。，全，我国的外商直接投央行连续六次加息：，年期存款基准利率由306％提高到．球经济发展失衡愈演愈烈发达国家，尤。20071年我国外汇储备数额(单位亿美元)其是美国是输出流动性过剩的重要发源地1年度l2000l200I外汇储备1165574I2121数据来源：65I2002l2003l2004l2005l2006l2007I403251160993218188721106634411528249I12864071414％．一，年期美国长期实行扩张性的财政政策和货币政贷款基准利率由策，导致了经常项目赤字不断膨胀。，全球只有国家外汇管理局美元泛滥由于中美利差的存在。，中国成，005．为流动性输入国要鹪决这一问题004加强与欧美等经济体的经济协商对话才能有利于问题的解决参考文献：。参历史看当前001“流动性过剩”对策…武汉．金融1991，2007．02(10)宋凤奎我国流动性过剩的原因．．及—001．影响分析…科学教育家2007(10)l本泡沫经济形成机理研3杜军E，．．究【f]首都经济贸易大学学报．，2007(6)4．袁刚明．日本经济泡沫兴败及其对图1日本贸易差额占GDPI~重；中国经济的启．示—兼论，日元升值的正—数据来源：日经济财政白书》拳内阁府：《．2005年面影响f11国际经济评论2007(78)73全国贸易经济类核心期刊