第十章++财务分析与评价
【例题·计算题】丁公司是一家创业板上市公司，2016年度营业收入为20000万元，营业成本为15000万元，财务费用为600万元（全部为利息支出），利润总额为2000万元，净利润为1500万元，非经营净收益为300万元。此外，资本化的利息支出为400万元。丁公司存货年初余额为1000万元，年末余额为2000万元，公司全年发行在外的普通股加权平均数为10000万股，年末每股市价为4.5元。
要求：
（1）计算营业净利率。 （2）计算利息保障倍数。 （3）计算净收益营运指数。 （4）计算存货周转率。
（5）计算市盈率。（2017年第Ⅱ套）
【答案】（1）营业净利率=净利润/营业收入=1500/20000=7.5%。
（2）利息保障倍数=息税前利润/应付利息=（2000+600）/（600+400）=2.6。 （3）净收益营运指数=经营净收益/净利润=（1500-300）/1500=0.8。
（4）存货周转率=营业成本/存货平均余额=15000/[（1000+2000）/2]=10（次）。 （5）市盈率=每股市价/每股收益=4.5/（1500/10000）=30（倍）。
【例题·综合题】甲公司是一家制造企业，近几年公司生产经营比较稳定，并假定产销平衡，公司结合自身发展和资本市场环境，以利润最大化为目标，并以每股收益作为主要评价指标。有关资料如下：
资料一：2016年度公司产品产销量为2000万件，产品销售单价为50元，单位变动成本为30元，固定成本总额为20000万元，假定单价、单位变动成本和固定成本总额在2017年保持不变。
资料二：2016年度公司全部债务资金均为长期借款，借款本金为200000万元，年利率为5%，全部利息都计入当期费用，假定债务资金和利息水平在2017年保持不变。
资料三：公司在2016年末预计2017年的产销量将比2016年增长20%。
资料四：2017年度的实际产销量与上年末的预计有出入，当年实际归属于普通股股东的净利润为8400万元，2017年初，公司发行在外的普通股数为3000万股，2017年9月30日，公司增发普通股2000万股。
资料五：2018年7月1日，公司发行可转换债券一批，债券面值为8000万元，期限为5年，2年后可以转换为本公司的普通股，转换价格为每股10元，可转换债券当年发生的利息全部计入当期损益，其对于公司当年净利润的影响数为200万元。公司当年归属于普通股股东的净利润为10600万元，公司适用的企业所得税税率为25%。
资料六：2018年末，公司普通股的 每股市价为31.8元，同行业类似可比公司的市盈率均在25左右（按基本每股收益计算）。
要求：
（1）根据资料一，计算2016年边际贡献总额和息税前利润。
（2）根据资料一和资料二，以2016年为基期 计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。
（3）根据要求（2）的计算结果和资料三，计算：①2017年息税前利润预计增长率；②2017年每股收益预计增长率。
（4）根据资料四，计算公司2017年的基本每股收益。
（5）根据资料四和资料五，计算公司2018年的基本每股收益和稀释每股收益。
（6）根据要求（5）基本每股收益的计算结果和资料六，计算公司2018年年末市盈率，并初步判断市场对于该公司股票的评价偏低还是偏高。（2019年第Ⅰ套）
【答案】（1）2016年边际贡献总额=2000×（50-30）=40000（万元） 2016年息税前利润=40000-20000=20000（万元） （2）经营杠杆系数=40000/20000=2
财务杠杆系数=20000/（20000-200000×5%）=2 总杠杆系数=2×2=4
（3）①2017年息税前利润预计增长率=2×20%=40% ②2017年每股收益预计增长率=4×20%=80%
（4）2017年的基本每股收益=8400/（3000+2000×3/12）=2.4（元/股） （5）2018年的基本每股收益=10600/（3000+2000）=2.12（元/股）
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2018年的稀释每股收益=（10600+200）/（3000+2000+8000/10×6/12）=2（元/股） （6）2018年年末市盈率=31.8/2.12=15（倍）
该公司的市盈率15低于同行业类似可比公司的市盈率25，由此可见，市场对于该公司股票的评价偏低。或：甲公司普通股的每股市价31.8元小于相对于同行业类似可比公司的相对价值53元（即：25×2.12），所以该公司的股价被市场低估。
【例题·综合题】戊公司是一家以软件研发为主要业务的上市公司，其股票于2013年在我国深圳证券交易所创业板上市交易。戊公司有关资料如下：
资料一：X是戊公司下设的一个利润中心，2015年X利润中心的营业收入为600万元，变动成本为400万元，该利润中心负责人可控的固定成本为50万元。由该利润中心承担的但其负责人无法控制的固定成本为30万元。
资料二：Y是戊公司下设的一个投资中心，年初已占用的投资额为2000万元，预计每年可实现利润300万元，投资报酬率为15%，2016年年初有一个投资额为1000万元的投资机会，预计每年增加利润90万元，假设戊公司投资的必要报酬率为10%。
资料三：2015年戊公司实现的净利润为500万元，2015年12月31日戊公司股票每股市价为10元。戊公司2015年年末资产负债表相关数据如表4所示：
表4 戊公司资产负债表相关数据 单位：万元
项目 资产总计 负债总计 股本（面值1元，发行在外1000万股） 资本公积 盈余公积 未分配利润 所有者权益总计
资料四：戊公司2016年拟筹资1000万元以满足投资的需要，戊公司2015年年末的资本结构即为目标资本
结构。
资料五：戊公司制定的2015年度利润分配方案如下：
（1）鉴于法定盈余公积的累计额已达注册资本的50%，不再计提盈余公积； （2）每10股发放现金股利1元；
（3）每10股发放股票股利1股。发放股利时戊公司的股价为10元/股。 要求：
（1）根据资料一，计算X利润中心的边际贡献，可控边际贡献和部门边际贡献，并指出以上哪个指标可以更好地评价X利润中心负责人的管理业绩。
（2）①计算接受投资机会前Y投资中心的剩余收益； ②计算接受投资机会后Y投资中心的剩余收益；
③判断Y投资中心是否应接受新投资机会，为什么？ （3）计算市盈率和市净率。
（4）在剩余股利政策下，计算下列数据： ①权益筹资数额； ②每股现金股利。
（5）计算发放股利后下列指标： ①发放股利后的未分配利润； ②股本；
③资本公积。（2016年）
【答案】（1）边际贡献=600-400=200（万元） 可控边际贡献=200-50=150（万元）
金额 10000 6000 1000 500 1000 1500 4000
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部门边际贡献=150-30=120（万元）
可控边际贡献可以更好地评价X利润中心负责人的管理业绩。 （2）①接受前剩余收益=300-2000×10%=100（万元）
②接受后剩余收益=（300+90）-（2000+1000）×10%=90（万元）
③Y投资中心不应该接受该投资机会，因为接受后会导致剩余收益下降。 （3）每股收益=500/1000=0.5（元） 市盈率=10/0.5=20（倍）
每股净资产=4000/1000=4（元） 市净率=10/4=2.5（倍）
（4）①所需权益资本数额=1000×（4000/10000）=400（万元） ②应发放的现金股利总额=500-400=100（万元） 每股现金股利=100/1000=0.1（元）
（5）因为该公司是在我国上市交易的公司，所以要求按照我国的股票股利发放规定，按照股票面值来计算股票股利价格。
①未分配利润减少数=1000/10×1+1000/10×1=200（万元） 发放股利后未分配利润=1500-200=1300（万元） ②股本增加额=1000/10×1=100（万元） 发放股利后股本=1000+100=1100（万元）
③股票股利按面值发行，故不影响资本公积项目，所以发放股票股利后资本公积项目仍为500万元。
【例题·综合题】E公司为一家上市公司，为了适应外部环境变化，拟对当前的财务政策进行评估和调整，董事会召开了专门会议，要求财务部对财务状况和经营成果进行分析，相关资料如下：
资料一：公司有关的财务资料如表5、表6所示：
表5 财务状况有关资料 单位：万元
项目 股本（每股面值1元） 资本公积 留存收益 股东权益合计 负债合计 负债和股东权益合计 表6 项目 营业收入 息税前利润 利息费用 税前利润 所得税 净利润 现金股利
2018年12月31日 6000 6000 38000 50000 90000 140000 经营成果有关资料 2017年 120000 * * * * 6000 1200
2019年12月31日 11800 8200 40000 60000 90000 150000 单位：万元 2019年 112000 9000 3600 5400 1350 4050 1200
2018年 94000 7200 3600 3600 900 2700 1200
资料二：该公司所在行业相关指标平均值：资产负债率为40%，利息保障倍数（已获利息倍数）为3倍。 资料三：2019年2月21日，公司根据2018年度股东大会决议，除分配现金股利外，还实施了股票股利分配方案，以2018年年末总股本为基础，每10股送3股，工商注册登记变更后公司总股本为7800万股，公司2019年7月1日发行新股4000万股。
资料四：为增加公司流动性，董事陈某建议发行公司债券筹资10000万元，董事王某建议，改变之前的现金股利政策，公司以后不再发放现金股利。
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要求：
（1）计算E公司2019年的资产负债率、权益乘数、利息保障倍数、总资产周转率和基本每股收益。 （2）计算E公司在2018年末息税前利润为7200万元时的财务杠杆系数。
（3）结合E公司目前偿债能力状况，分析董事陈某提出的建议是否合理并说明理由。
（4）E公司2017、2018、2019年执行的是哪一种现金股利政策？如果采纳董事王某的建议停发现金股利，对公司股价可能会产生什么影响？
【答案】（1）2019年资产负债率=90000/150000=60% 2019年权益乘数=150000/60000=2.5 2019年利息保障倍数=9000/3600=2.5
2019年总资产周转率=112000/[（140000+150000）÷2]= 0.77 2019年基本每股收益=4050/（7800+4000×6÷12）=0.41（元/股） （2）财务杠杆系数=7200/（7200-3600）=2
（3）不合理。资料二显示，行业平均资产负债率为40%，而E公司已达到60%，行业平均利息保障倍数为3倍，而E公司只有2.5倍，这反映了E公司的长期偿债能力较差，如果再发行公司债券，会进一步提高资产负债率，这会加大E公司的财务风险。
（4）从表6来看，E公司2017、2018和2019三年的现金股利相等，这表明E公司这三年执行的是固定股利政策。由于固定股利政策本身的信息含量，稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于公司树立良好的形象，增强投资者对公司的信心，稳定公司股票的价格，如果采纳王某的建议停发现金股利，可能会导致公司股价下跌。
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