目 录
一、 公司基本情况介绍 ........................................................................................................................................ 1
（一）公司概况 ................................................................................................................................................ 1
1、基本情况 .............................................................................................................................................. 1 2、股权情况 .............................................................................................................................................. 1 3、主营业务范围 ...................................................................................................................................... 2 （二）行业状况分析 ........................................................................................................................................ 2
1、我国医药行业基本情况 ...................................................................................................................... 2 2、我国医药行业目前存在的主要问题 .................................................................................................. 3 （三）云南白药在行业中的地位 .................................................................................................................... 3
1、行业排名 .............................................................................................................................................. 3 2、资源优势 .............................................................................................................................................. 4 3、可持续发展优势 .................................................................................................................................. 4
二、 云南白药盈利能力分析 ................................................................................................................................ 4
（一）营业盈利能力分析 ................................................................................................................................ 4 （二）资产盈利能力分析 ................................................................................................................................ 5 （三）资本盈利能力分析 ................................................................................................................................ 7 （四）盈利质量分析 ........................................................................................................................................ 8 三、 云南白药盈利能力分析总结 ........................................................................................................................ 8
云南白药盈利能力分析
一、 公司基本情况介绍
（一）公司概况 1、基本情况
全称：云南白药集团股份有限公司 公司成立日期：1993-11-28
公司上市：公司于1993年11月首次向社会公众发行股票2,000万股(含20万内部职工股),定向发行400万股,发行价格3.38元/股,发行后总股本8,000万股。1993年12月15日公司社会公众股(A股)“云白药A”在深圳证券交易所上市交易,内部职工股于1994年7月11日上市交易。1996年10月经临时股东大会会议讨论,公司更名为云南白药集团股份有限公司。股票代码：000538，股票简称：云南白药。
2、股权情况
（1）公司股改情况
根据2006年第一次临时股东大会暨股权分置改革相关股东会议表决通过的《云南白药集团股份有限公司股权分置改革方案》,公司于2006年5月29日以现有流通股91,650,757股为基数,以盈余公积金向方案实施日登记在册的全体流通股股东转增股本32,824,718股,流通股股东每10股获得转增股份3.5815股,相当于流通股股东每10股获得2.2股的对价。在股权分置改革方案实施后首个交易日,公司非流通股股东持有的非流通股股份即获得上市流通权。控股股东云南云药有限公司持有的原非流通股自获得流通权之日起三十六个月内不上市交易或转让(因实施股权激励向云南白药集团股份有限公司管理团队转让股份或资产重组导致股东变更的除外)。实施股权分置改革方案后,公司总股本变更为
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322,700,759股1。
（2）控股关系
云南省人民政府国有资产监督管理委员会
↓ 100%
云南白药控股有限公司
↓ 100% 云南云药有限公司
↓ 41.52%
云南白药集团股份有限公司
图1 云南白药控股关系图
3、主营业务范围
化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售;糖、茶,建筑材料,装饰材料的批发、零售、代购代销;科技及经济技术咨询服务,医疗器械。
（二）行业状况分析 1、我国医药行业基本情况
医药行业是一个多学科先进技术和手段高度融合的高科技产业群体，涉及
国民健康、社会稳定和经济发展。1978年至2008年，历经30年改革大潮洗礼的中国医药行业发生了翻天覆地、日新月异的变化。30年来，中国医药工业增长速度一直高于国内生产总值（GDP）。从1978年到2008年，医药工业产值年均递增16.8%2，成为国民经济中发展最快的行业之一。
随着经济发展和居民生活水平提高，医药市场逐步扩大，在国民经济中的地位逐渐升高。医药行业作为非周期性的健康产业，历年来一直在迅速增长。再加上医疗改革的逐步推进，医药行业将继续保持快速发展。但是，由于医改政策的重新制定和市场转型的原因，国内医药市场将进入全面调整期，医药产业的集中程度提高，优胜劣汰加剧，同时，医药行业将面临更严格的监管。对医药企业来说这也是严峻的挑战。
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数据来源中经网统计数据库
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2、我国医药行业目前存在的主要问题
（1）我国药品生产企业存在“一小二多三低”现象。首先是大多数企业生产规模小，到2008年底，我国药品制造企业共6524家，其中大中型医药制造企业数量为1003家，仅占医药企业总数的15.37%；其次是企业数量多，产品重复多，在我国6000多家医药生产企业中，大部分企业名牌产品少，品种雷同现象普遍；第三，大部分生产企业产品技术含量低，新药研究开发能力低，管理能力及经济效益低。
（2）一部份医药工业企业未能达到GMP标准，严重阻碍我国药品进入国际市场。药品质量得不到提高，在国际市场上就失去竞争力，2008年底，医药制造业产品销售收入为7402.33亿元，出口额约为552.82亿元，占销售收入的7.47%，企业急需提高自身准入市场的标准，充分参与国际市场的竞争。 （3）我国医药企业知识产权保护意识不强，使原本就少的一些创新成果也没有得到保护，如何利用知识产权协定来激励、保护、发展我国医药事业是我国制药企业的一个重要任务。
（4）我国医药市场还未形成有序的竞争机制，存在行业不正之风。药品购销各个环节利润分配不合理，加上同样产品由多个厂家生产，迫使企业纷纷采取高定价、高让利的促销手段。药品市场环境持续恶化，药品价格持续攀升，极大地损害了广大患者的利益。而企业也迫于市场压力，把主要精力都用在市场竞争上，无力顾及技术创新。这样下去，我国制药企业更难适应国际大市场。
（三）云南白药在行业中的地位
1、行业排名（据大智慧软件对
2009年9月30日）
表1 云南白药行业排名表 排名指标 总资产（亿元） 主营业务收入（亿元） 净利润（亿元） 每股收益（元） 净资产收益率(%)
136家医药上市公司统计，截止日期
56.5114 53.1042 4.1062 0.77 12.13 排名 4 2 2 3 8 3
2、公司竞争力分析 （1）品牌优势
对于中成药销售企业来说，强势的品牌是疗效的保证，云南白药在运用其品牌影响力方面成绩卓越，从改变剂型的胶囊和喷雾剂，到白药牙膏和宫血宁胶囊，再到创可贴和皮透产品，以及推出的药妆和急救包，无不让人从新的产品中联想到云南白药的影子，并从云南白药的影子中感受到新产品的功效和可信度，云南白药的品牌战略很成功。强烈的品牌意识到形成品牌优势，已成为云南白药的核心竞争力。
2、资源优势
云南独特的药用资源为云南白药的可持续发展提供了强大的支撑。云南白药作为云南省医药工业的支柱，更是受到当地政府和国家的全力支持。 云南白药是云南著名的中成药，由云南民间医生曲焕章于1902年研制成功。它以云南特产三七为主要成分，对于止血愈伤、活血散瘀、消炎去肿、排脓驱毒等具有显著疗效，特别对内脏出血更有其神奇功效。因此成为主治各种跌打损伤、红肿疮毒、妇科血症、咽喉肿痛和慢性胃病的特效药品。“云南白药”被尊为伤科圣药，已成为中国驰名商标。
3、可持续发展优势
云南白药具有持续的创新能力，无论在发展战略、新产品研发、还是组织管理方面均可圈可点。同时，云南白药已经形成了完备的天然药物产业链，公司已经形成了一条从原药材种植到生产制造，到销售配送的完整产业链。
二、 云南白药盈利能力分析
（一）营业盈利能力分析
表2 营业盈利能力指标
单位：万元
年度 项目 2009 2008 2007 2006 2005 4
主营业务收入 主营业务成本 营业利润 净利润 主营业务毛利率（%） 销售利润率（%） 销售净利率（%） 成本费用利润率（%） 3717178.40 572319.87 499485.66 395799.11 69184.27 60371.96 30.35 9.8 8.42 13.46 52888.48 46542.02 30.84 9.70 8.13 13.34 411571.69 284036.37 39332.26 33679.05 30.99 9.65 8.18 13.24 320033.55 227318.92 33702.14 27639.53 28.97 10.53 8.63 11.84 244839.50 176375.79 27650.32 23037.03 29.60 11.33 9.41 12.83 由以上数据可以看出，总的说来主营业务毛利率基本保持平稳。其中从2008年到2009年，销售收入由57亿元迅速攀升至71亿元，但销售成本也相应增长，并且上升幅度还略高于销售收入上升幅度，所以导致09年主营业务毛利率略微低于08年。企业的销售收入逐年都有较大幅度的增长，但成本也相应增长，涨幅相当，所以毛利率无明显提高，这说明企业还需要增强自身的成本控制能力，如果企业在成本控制上能够有所突破，其毛利率将得到稳步的增长。2008年我国医药制造行业的平均毛利率为31.14%，云南白药在136家上市医药公司中排名第31位，处于行业中上游水平。再看成本费用利润率这个指标，表明企业耗费一定的成本费用与所得的收益之间的关系，以2008年为例，云南白药的成本费用利润率为13.34%，行业平均水平为1.67%，云南白药排名36位，处于行业中游水平，说明企业增收节支，增产节约的能力还需要进一步加强。
通过计算可得，2006、2007、2008、 2009年主营业务毛利率比上年增长分别为-2.13%，6.97%，-0.48%，-1.59%；销售利润率比上年增长分别为-7.06%，-8.36%，9.12%，1.03%。
通过计算还可以得出，2006、2007、2008、2009年净利润比上年增长比率分别为：19.98%，21.85%，38.19%，29.71%；营业利润比上年增长比率分别为：22.38%，16.71%，34.47%，30.81%。结合2005年至2009年营业利润和销售净利率对比，可判定云南白药的净利润主要来源于营业利润，盈利能力可持续性较强，盈利质量好。
（二）资产盈利能力分析
表3 资产盈利能力指标
单位：万元 年度 项目 2009 2008 2007 2006 2005 3
数据来源证券之星门户网站www.stockstar.com
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主营业务收入 利润总额 净利润 总资产 总资产 平均余额 总资产 周转率（次） 总资产利润率（%） 销售净利率（%） 总资产净利率（%） 717178.40 70564.92 60371.96 600534.87 547125.90 1.31 12.90 8.42 11.03 572319.87 55524.97 46542.02 493716.94 390016.46 1.47 14.24 8.13 11.93 411571.69 39715.81 33679.05 286315.98 252726.57 1.63 15.71 8.18 13.33 320033.55 33704.29 27639.53 219137.15 189593.54 1.69 17.78 8.63 14.58 244839.50 27745.07 23037.03 160049.92 143564.41 1.71 19.33 9.41 16.05 通过计算可以看出，云南白药的总资产周转率是比较快速的，这个指标近几年在行业中都是排名前10位的，这有赖于企业销售收入的不断增长，同时也可以看出企业的总资产增长速度是比较快速的，08年的增速达到了54%，09年增速为21.64%，说明企业在不断的扩大资产规模。
云南白药的总资产利润率指标在行业中也是处于较靠前水平，该指标2005年行业排名第 3，行业平均水平为1.34%；2006年排名第7，行业平均水平为3.32%；2007年排名23位，行业平均水平为7.24%；2008年排名15位，行业平均水平为4.78%。对于云南白药来说这个指标还是相对比较稳定，同时行业水平的不断提高也说明竞争的不断加剧。
从总资产净利率这个指标来看，云南白药的总资产净利率近几年一直处于下降状态，但下降幅度不大，分析其主要原因：从2005年到2009年，企业的总资产周转率每年都是处于小幅下降状态，销售净利率从05年到08年也都在下降，09年有略微上升，但上升幅度小于资产周转率的下降速度，由此影响了总资产净利率的逐年降低。再作进一步分析，每一年的主营业务收入都在保持上升，利润总额和净利润也在上升，说明企业的经营能力较强；另一方面，企业的总资产平均余额每年都在大量增加，说明企业一直在增加长期投资和构建固定资产，由于它的增长幅度高于营业收入的增长，所以起到了降低总资产净利率的负作用。所以，企业应切实采取措施积极改进，企业需要合理安排资产规模和结构，加强资产的管理，减少占压，同时还有继续努力扩大销售收入，控制成本费用，加大取得利润的基础，从而提高企业利润率。
总的说来，云南白药的资产盈利还是比较平稳，资产盈利能力还是比较强。若在资产规模和结构上能做出有效的调整，其盈利能力将得到更大体现。
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（三）资本盈利能力分析
表4 资本盈利能力指标
项目 年度 2009 8.42 1.31 1.65 18.20 114 1.13 0.86 2008 8.13 1.47 1.69 20.20 224 0.96 1.51 2007 8.18 1.63 2.94 27.18 135 0.7 0.12 2006 8.63 1.69 2.02 29.48 128 0.57 0.6 2005 9.41 1.71 1.92 30.82 122 0.79 0.99 销售净利率（%） 总资产周转率(次) 权益乘数 净资产报酬率（%） 资本保值增值率（%） 每股收益（元） 每股经营现金流量（元） 通过计算可以看出，云南白药的净资产报酬率有逐年降低的趋势，但在行业中是处于比较领先的水平，其中05年该指标排名行业第一，在行业平均水平为-38.87%的情况下，取得这样的成绩说明企业的实力；06年该指标排名行业第三，07年排名行业第14位，08年排名行业第18位。该比率逐年降低主要在于销售净利率的逐年降低和总资产周转率的逐年降低，从企业的销售状况和成本状况来看企业需要做好成本控制工作，提高利润率，企业的总资产周转率在行业中排名还是比较靠前，但是还是处于下降趋势，在日后的生产经营活动中要切实加强对资产营运能力的提升。
企业的资本保值增值率从05年到08年都在逐年提高，尤其是08年涨幅尤为明显，09年该指标有所下降，但仍大于1，这个指标说明企业股东投入企业资本的完整性较好增值能力较强。
由表中数据可以看出，从05年到09年，云南白药的每股收益除06年比05年下降27.85%，从07年到09年每股收益均在上涨，涨幅分别为：22.81%，37.14%， 17.71%。其行业排名从05年到08年分别是：4，11，15，13。说明企业在行业中还是处于较好水平。每股经营现金流量05年、06年、08年均大于每股收益，说明该公司这三年经营活动的获现能力强，能为投资活动和筹资活动提供资金支持，盈利质量高。以2008年为例，130多家医药上市公司的平均每股收益为0.303元，云南白药每股收益显著高于行业平均水平，收益水平较高。但该公司09年每股收益为1.13元，比上年增加17.71%，而每股经营现金流量为0.86元，比上年减少43.05%。其主要原因是09年销售收入增加，应收票据大幅增加，而本期公司降低了票据贴现比例，大量票据未采用贴现方式，使经营性现金流入仅比上年增加13% ，而经营性现金流出增幅较大，比上年增加21%，所以导致09年
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经营活动产生的现金流量净额比08年大幅度减少，09年为460548807元，08年为806896878元，同比下降42.92%。
（四）盈利质量分析
表5 盈利质量指标
单位：万元 年度 项目 经营活动现金 净流量 销售商品提供劳务 收到的现金 盈利现金比率（%） 销售获现比率（%） 2009 46054.88 738825.10 76.29 1.03 2008 80689.69 658115.69 173 1.15 2007 6050.31 2006 2005 29216.27 28527.71 444726.84 352260.68 296131.84 17.96 1.08 106 1.10 124 1.21 由以上数据可以看出，盈利现金比率除07、09年小于1以外，其他年度均大于1，在行业中该比率也处于中游偏上水平，说明企业盈利质量较好。07年该比率异常降低主要是当年度现金流入量和现金流出量相当，导致经营活动净现金流量大幅降低。09年该比率小于1也是由于经营现金净流量大幅降低（原因在资本盈利能力中已分析，此处不在赘述）。销售现金比率从05年以来均大于1，说明企业当期销售收入不仅全部变现，部分前期应收款项也被收回，说明企业销售收现能力强，销售质量高，由此可以看出云南白药的盈利质量良好。
三、 云南白药盈利能力分析总结
由以上分析可以看出，云南白药各项盈利能力指标均处于行业较好水平，企业经营稳定性良好。营业盈利能力良好，盈利能力可持续强；资产盈利能力较强，资产质量一直保持较好；资本盈利能力良好，资本保值增值能力强；盈利质量较好，充足的现金流极大的提高了云南白药的资金流动速度和效率。2009年，云南白药销售额超过亿元的自产产品达到7个，实现主营业务收入71.72亿元，较2008年净增14.49亿元，增幅为25％，实现净利润6.04亿元，较2008年增长30％，2009年末市值达323亿，是1999年末市值的16倍，位居沪深两市生物医药上市公司前列。充分体现了云南白药良好的盈利能力。
云南白药作为中国优秀的中药企业，其核心竞争力包括其品牌优势、资源优
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势及其可持续发展优势。品牌优势让消费者信赖其产品，是云南白药的软实力，云南白药牙膏、云南白药创可贴等产品知名度非常高。资源优势是云南白药稳定发展的硬件基础，云南白药作为伤科圣药以及国家一级中药保护品种保证了对其产品的定价能力，同时，云南省丰富的植物资源让云南白药在天然药物品种的筛选上有了众多选择。可持续发展优势让云南白药有了更为广阔的发展空间。云南白药的未来发展在于：
1、09年4月云南白药新一届董事会产生，云南白药的管理团队保持了年轻化，公司董事长王明辉入主白药以来，以其超前的战略眼光，使白药摆脱了只在伤科领域发展的桎梏，在稳定传统药品业务的同时，向透皮、日化等领域延伸，而管理团队给白药带来的高效执行力与突出的销售能力突出使得公司这一“稳中央，突两翼”的战略获得了成功。白药创可贴目前国内市场占有率第1，而牙膏业务也在短短4年之内，做到了5亿规模，在竞争激烈的牙膏领域跻身前五。公司两翼产品4年增长4倍，目前在公司工业收入中占比达到40%。优秀的管理团队是云南白药最有可能成为中药领域中的大药企的重要因素之一。
2、云南白药预计在2010年底完成生产基地整体搬迁，各种剂型产能将有3-5倍的放大，从而解决透皮剂等产品的产能瓶颈。云南白药此次实施原料、制剂、研发、商业物流、管理及配套生活设施等6方面的整体搬迁，将整合云南白药的优质资产，建成后达到100亿元以上的产业规模，满足14个剂型的生产，包含40余条现代化的药品生产线，整体搬迁项目不仅能满足云南白药产业发展的需要，解决云南白药的产能瓶颈，并带动其产品结构调整和产业升级。搬迁完成后，云南白药将进入产能释放期。
3、“稳中央，突两翼”的战略继续实施，继续向其他领域扩张，以白药的药效作为切入点开发新产品，急救包已成为09年白药的增长点，沐浴露也在09年完成了初期推广，在10年沐浴露、药妆、面膜等将成为白药新的增长点，给公司成长带来更广阔的空间。
4、政策优势使云南白药作为医药行业企业中的典型企业更是有着良好的发展前景。2010年4月20日，卫生部网站上转发了《国务院办公厅关于印发医药卫生体制五项重点改革2010年度主要工作安排的通知》，提出了新的医改措施，这些措施表明，医改仍然在实实在在地稳步推进，医药行业将有着良好的发展机遇。
综上所述，从投资的角度看，医药行业仍充满投资机会，投资者宜深入研究，选好投资标的。云南白药拥有优秀的管理团队、独特的资源和品牌优势、广阔的发
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展空间，以及良好的盈利能力，值得投资者长期投资。
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