预防性储蓄流动性约束与中国居民消费计量分析减旭恒一引言近年来消费理论研究领域出现了两个引人注目的分支预防性储蓄和流动性约束假说这对于分:,,、裴春霞储蓄行为进行的实证研究等等,,。、应该说上述这些成果都直接涉及到了预防性储蓄和流动性约束假说:。但大多数研究都或多或少,析中国的居民消费行为提供了一个崭新的视角因为1叨8年以来的消费波动确实存在着许多传统理,存在的缺陷是单纯采用静态方法通过对小样本的时间序列数据进行01另(普通最小二乘法)回归来检验流动性约束和预防性储蓄假说也没有区分长期,论难以解释的问题。目前国内已经有学者开始运。,消费与短期消费之间的关系。为了力求全面客观,、用这些新理论对消费问题进行研究,,宋铮(199)较地估计和测算中国居民的消费行为特征我们在样早地把收人的不确定性对中国居民储蓄的影响定量本数据选取和模型构造方面采取了与国内大多数学者不同的做法、。化这无疑是一个很重要的开端但他对预期值的处理过于简单化不确定性变量的选取也欠准确,、在数据选取上采用了分省(自治,,,,。之区直辖市)的板块数据从而克服了时间序列数据(X))以及孟听(2X(后龙志和周浩明(2X)l)等的研究存在的小样本缺陷;在计量检验方面尝试运用了动态建模理论逐步约化出了消费的均衡修正模型(CEM)。,都表明中国城镇居民的确存在着显著的预防性储蓄动机。l万广华等(2X)l()利用霍尔(Hal1叨8),的消费函数构建了一个包含不确定性和流动性约束的计量模型其结论是改革后流动性约束型消费者所占的比例较高不确定性因素对消费有着显著影响但是,,,二模型与数据(一)模型、他们得出的结果中不确定性前面的系数为负也就是说不确定性程度越大消费者的储蓄越少这个显然同实际情况相矛盾的结论很可能与模型的构建和,,,一般来讲影响消费者行为的主要因素有可支配收人消费者的净资产利率不确定性和流动性约束等。、、、,(刀)的做法我们假设居民消借鉴秦朵(20:,数据选取不当有密切关系。(犯)建立了朱国林等(2X,费满足下面的随机对数线性方程一个中国收入分配与总消费的理论框架但是他们的分析中缺乏严谨的数据检验而只是给出了一些,硫*t=,(f,n”lt,Ins,t,tr,ncu,,;t)+、,拼,(l)sitt表示实际消费iyt代表实际收人其中ic代表i=描述性的说明:。孙凤(2X)(,2)的研究证明不确定性1,,实际储蓄12,,几代表实际利率对消费有负面影响但是她的计量结果存在两个问题一是边际消费倾向大于,二是资产对消费的影,。…,,ncuti代表不确定性;0表示横截面的个数;t表示时间序列观1t=测数值且12,,响是负的这两点在逻辑上显然都是说不通的对此她只是给出了简单而又牵强的解释,,…、,21;随机项内假设为白噪声:误差过程c;:。各个变量的具体含义是、秦朵(2田2)挑第i个省(市区)居民实际消费水平;第i个省(市区)居民实际人均收人用实际,选各地区居民收人的横截面数据构造了居民收人yi:差异指数来代替收人的不确定性她同时采用了单一方程的最小二乘法(巧)和多方程的极大似然法人均;DP代替Gs;:(ML)结论是收人差异越大储蓄就越多说明谨慎,,,第i个省(市区)居民实际人均资产用上年ci:、,动机在居民储蓄决策中起着较大的正向作用,。较近末居民实际人均储蓄余额代替;nutf:的文献包括宋冬林等(2佣3)对我国城镇居民消费的第i个省(市区)居民面临的不确定性;。,、过度敏感性进行的计量检验以及万广华等(2叨3)实际利率水平结合中国农村的有关调查数据对转型经济中农户,设函数满足一阶自回归分布延迟形式〔DA(1一28一X抖年第21期《经济学动态》2(1)〕,对该函数作等价参数变换便可得到均衡修正:,实际利率历年末一年期官方银行储蓄存款利:模型(ECM)川人C:t率减去当年通货膨胀率(以上年为10的社会商品al,△nIyi=t一+勺烟+t一电△u1一llci,+(叱)+一l)零售物价指数表示)。(cInj,一俘nIjy,1一几Isnit一1一伪ir风cnu:it一1拜;t三实证检验(一)构造替代不确定性(un,、(2)包含在(3)式中的长期均衡模型是cit)的变t,cIni,=日lnyIit+民玩xci,+,凡ir,+风unc;t(3)对于不确定性每个人的感受是不相同的但是难以预料的收人增长率的变动的确影响到每个家庭的消费选择行为。在现代经济理论中消费的变化对可预期收人s变化的过度敏感(Ee,sSseniviiytt)常用消费的流动考虑到这一点我们分别构造两GDP,性约束进行解释所以一个典型的过度敏感或流动性约束的检验模型就是在消费的变化和前一期收人组不确定性变量:。第一组使用各个省人均不确定性。增长率的趋势值一t△hyil来量化变化的预期值之间建立回归关系(eDaton,192)即,:,和实际值的差额的绝对值即}△l呼it(4)胆卜邹拜模型(4)表明如果不存在流动性约束按照持改t=a+1,+tini其中组坷和口y分别表示对数人均收。t,人增长率的趋势值和实际值关于各个省对数收人增长率趋势值的估计使用带有时间趋势项的模型,久收人假说过度敏感系数应该等于为正。,,,0,否则该系数通过寻找合适的工具变量用收人改变的实进行拟合并将误差项滞后两期,,。根据对增长率趋:际值来替代预期到的收人变化日就可以被估计出势值估计方式便可以得到两个变差一是不含误差项调整的模型整体部分估计的增长率趋势值和对数收人增长率实际值差额的绝对值(用气来表示);二来(在实际的检验中一般都取收人和消费的对数值)(4。如果用观测到的对数收人的实际改变来替代,)式中的期望项那么ECM模型(2)中对数收人变。是包含误差调整项的整体模型估计的增长率趋势值与对数收人增长率实际值残差的绝对值(用叭来表示)。化的系数则可以用来解释消费者所面临的流动性约束的程度于是通过估计(3)式各个系数的大小我,们便可以解释消费者所受到的流动性约束对消费的短期影响不确定性对消费的短期影响以及在消费、第二组用各个省人均,:GDP增长率的趋势值和组nPyit)2实际值的差额的平方即(配呼确定性。,it一来替代不长期趋势中的作用(二)数据。根据各个省人均实际DG增长率趋势值。的估计方式的不同仍需建立两个变差第一个变为克服单纯采用时间序列数据或者单纯采用横差是用不含误差项调整的模型的整体部分估计的人均实际GDP截面数据的缺陷我们采用时间序列(而横截面(、。,se,te,s)和reei、增长率的趋势值和实际值差额的平方。ires)数据混合产生的分省(市自治,。来量化不确定性(用怅来表示)另外一个变差是ld区)的板块数据(panat)定量分析不确定性和流a含误差项调整的整体模型部分所估计的实际人均动性约束对消费行为的影响、,、1个省为此我们对3、、、、,DGP增长率的趋势值和实际值差额的平方来表示不(市自治区)统计年鉴的有关数据进行了详细的甄确定性(用喊表示)。别和筛选形成了包括山东河南天津福建广西、、、、、(二)检验结果及分析1个省(市自治湖南新疆甘肃青海广东等0区)共1080个观测值的样本数据组,。假设模型(l)是自回归有限滞后延迟分布形式,主要指标如先假设滞后阶数为利用,2,代人构造好的不确定性变量,,SAS下:枷etm,62的飞CSREG过程进行回归计1,实际人均名义GDP:8:有关各省(市自治区)历年人均年为10的人均、、算并将系数不显著的变量剔除然后再进行计算逐步约化得到下面的计量结果:DGP除以179DGP指数GDP;实际消费水平有关各省(市自治区)历年居民名义消费水平除以1978:第一组不确定性变量(l)不含误差调整项的模型整体结构部分预测(收人增长率的趋势值和实际值差额的绝对值)组成i年为10的人均、,指数;:实际人均储蓄余额有关各省(市自治区)历年居民名义储蓄余额除以当年人口数然后除以1798t二年为10的人均GDP指数;(一00581么勿1刘巩卜P提黔g麒组+nyjt一。)乌撇纸-ECit二cnIi,一099场i,+t0142r一15+9t1i为46和犯635。显然用收人增长率度量的不确定时可以导致消费者减少消费支。,(2)含误差调整项的整体模型预测(收人增长率的趋势值和实际值差额的绝对值)」记j△】t性的程度增加1%:出的量最大可以达到32%以上;不确定性对于消费一。二厂(一20勿17)叭5ECit501溉挤g盈吻坷i,++it乌撇纸t)-者的消费有显著的影响系数等于1,,三是居民的长期收人弹性,,在长期内收人增加1%时消费也会因四是利率对消费的影响是负向的即利ti一1=ncl,,一t0171r一4359甲,此增长1%;第二组不确定性变量(1)不含误差调整项的模型整体结构部分预测(收人增长率趋势值和实际值差额的平方):ubtu率的替代效应(Ssit,oneefet)起着主要的作用,所以当利率提高时消费者会选择减少更为昂贵的当前消费而增加储蓄、,。(一2曰,卯=ti崛0550决娜z+g撇断0it一。乌巍纸)-四结论与政策含义本文重点分析了流动性约束和预防性储蓄对9718年以来中国居民消费行为的影响主要结论,)鱿`t一EC。,=Inc,t一听;,+t153r一6柳此it-(2)含误差调整项的整体模型预测(收人增长率的趋势值和实际值差额的平方)山说(一是改革以来中国居民消费受到明显的流动性约束:,:和强烈的预防性储蓄动机的反作用,,。绝大多数情况,,ti=一002)(+g援恶山0ny(0《兀巧一34了心刀.纸一下利率对消费都是微弱的负影响说明相对而言,24刀抖305)00叽*t=实际利率的替代效应起主要作用但是并不显著这意味着消费对利率变化并不敏感。一1从各个模型的长,EC城;,一nyI*,+t17lr一328喊46期均衡趋势看居民消费的长期收人弹性系数近似,(3)以上chit4个模型所包含的长期趋势等于左右。1,据此判断对中国居民来讲当长期的实际,,二099;,hvit一t0142r一一一一151气9收人增长1%时长期的实际消费增长幅度也在1%cInncIcIn,i,=i,it坷=i坷二i城一一一t0171r4359甲ittt0153r6,0柳诚由于改革以来不确定性和流动性约束的影响,t17lr,32468喊t我国居民的预防性动机在1798年至今不断被强化。,从计量结果来看系数显著性的,检验值比较。表现为居民储蓄一直保持高速增长,本文的分析表,,理想都能够在10%的显著水平上通过检验不明在市场取向的体制改革不断向前推进的过程中过作为替代人均资产变量的人均实际储蓄余额的系数不显著(t检验值为05城乡居民的未来收人预期具有很大的不确定性而流动性约束的存在又进一步强化了居民的谨慎动机所以自然表现出日趋明显的预防性储蓄倾向,,059453,相应的概率为2)所以人均实际储蓄余额这个变量被剔除在0,,。外。对大多数城乡居民来讲他们手里的那部分应付未从以上二组方差的显著的差异大约在,,4个模型的计量结果来看一,来子女教育和医疗支出等的储蓄不到万不得已是不能取出来用于消费的当然就更不可能去借钱消,用流动性约束来解释的收人一阶差分前的系数并无00503之间比较稳定5,。费了。我们认为针对高储蓄的根源性因素即流动,,这说明收入变化的约50在所导致的大值是,。%可以用来解释短期的消性约束和不确定性影响可以采取如下四个方面的费支出的波动而这一部分恰恰是流动性约束的存消费者长期均衡项的负反馈系数最,措施:,1加快建立和完善社会保障体系降低不确定。,058最小值是00055一,波动幅度很小。也就性因素和失业风险导致的预防性储蓄倾向、,尽快制,是说每年消费者对消费支出偏离长期均衡的调整幅度约在6%定完善并抓紧实施久拖不决的国有股减持方案多渠道筹集社会保障基金进一步改革和完善政策性的范围内。再从:4个模型所蕴含的消费支出的长期均衡来分析一是用模型整体来与商业性相结合的社会保障体制2,。估计的消费者的收人增长率趋势值和实际值差额的绝对值及其平方的系数是1扩大民间投资和社会就业,,。按照国民待遇,15和669;二是用包含原则凡是外资可以进人的领域都要最大限度地向民间资本开放同时要加快政府职能转换的步伐减误差调整项的整体模型估计消费者收人增长率的趋势值和实际值的差额的绝对值及其平方的系数分别少行政审批事项和管制范围为民间投资创造良好,一30一X科年第21期《经济学动态》2(的外部环境这既是扩大就业的必由之路也是促进,,期。储蓄有效转化为投资的重要渠道另外还可以为在适当时机开征社会保障税奠定必要的经济基础3,⑦孙凤《消费者行为数量研究》上海三联书店和上海人民出版社2(X)2:,。年版。规范发展民间金融积极稳妥地开放国内金,,::⑧万广华史清华汤树梅《转型经济中的农户储蓄行为中融市场减轻流动性约束对居民消费回升的不利影响。)国农村的实证研究》《经济研究》2X(:、,3年第5期。当前金融领域的最大问题就是市场结构和所有,。⑨万广华张茵牛建高《流动性约束不确定性与中国居民消费》《经济研究》20:,,1制结构单一国有大银行仍然占据70%左右的市场年第2n期2。份额银行业竞争不足成本降不下来服务效率难。,,L减旭恒裴春霞《流动性约束理论与转轨时期的中国居民储蓄》《经济学动态》20⑧An玩w明es(年第u期。以提高实体经济改革的成功经验告诉我们国有,。,B川比11985A刀le,:“R即atiocn印yrSaivcnagndcAdie银行要想顺利进行产权重组也必须依靠体制外的t仆enraci:“Ec竞争力量因此现在的重点就是要通过规范发展,,,,NO4~1:Reviewe跳eP浏bttr,atlnloV”Be-57:非国有资本主导的民营银行来激活国内金融市场面提高金融服务的效率和水平。LAn胖oDaetn9819Savi哪adn%“ht伪ns州idityce面ntshtJI刀n-推动整个银行业加速结构重组和产权重组进程全这是弱化流动性约。~OA到侧州Ur川祀ra。3可钾详可w阳肛击”li198enm即rtanheOtlcfovetehiwReCa山ioMay束的重要途径4。yxa,SavingMotiev肠iAmernCaE“寻求机会公平缩小收入差距,,88大量的研究,oN2,~fote。凡lov成果表明中国居民的收人差距已经到了十分严重的程度这种状况不仅引发了许多社会问题同时也是加剧流动性约束的重要因素因为低收人者越多就意味着社会上受约束的人的比重越大、,。,,OBlundelincR,Oer〕9:1(巡朋dT3kn肠飞帅p石oceintan卿回iy:d-6《)cn~uetraitynn”o伽颐edyJnu过~epns10c3印3yOB旧丑eKWi】ostime198:仆e哪男花ga“stencefp似autiono-由于我国娜vol阳们飞:al一目前的收入差距主要表现在不同地区行业和城乡edurabl记山娜妞egods~一ievdenee划11石exU川粥山tno10山,alfoI阳旧nx兄onon”Y~Prsie-sc,ngn,之间并且这种差距主要来源于政策倾斜等人为因素是机会差距带来的结果差距、,。02oN2p闪田233所以应该在加大,,nLB刁aRR0utled邵dna:St田dey政府转移支付缩小收人差距的同时把政策实施的重点放在提供公平的发展机会上最大限度地引导和调动广大民间创业者的积极性发挥潜力创造效,,tayndU明idiytOCabali嗯,,emRJ,19男):nePtn/“ConS~Ecz0ni2祀己州prE,1:a“M司elLJnctira-。ep可诫拓83nda一nIp石oUnp山目eper。cautionsavt-,Jo’nIalUfMoO,t巧a益增加收人,。这才是缩小收人差距降低流动性约。、LC~O1CDn194:“Howdno慨”es52:113136加t眠nci继址拍rlGaro?”,束影响的治本之策参考文献199::场脚血dyJ6’IUnalofSCDConSs阴dMileon幻汕团nfo,仆一emU冈FnUctoi~EC0n~1以巍c:t一cun℃n。noc-的“111147e1卯6:nhTOC0naiytcv伪netirac`①林白鹏减旭恒《消费经济学大辞典》经济科学出版社年版。loV邸ConsoNrt4981卯2函。叮mU:,cD田ldsleMi5v儿浏比U2X)l(”,:②龙志和周浩明《中国城镇居民预防性储蓄实证研究》(刃年第《经济研究》2X:n期、。dnawPerCauto诩叮i七州ityd`tsn,i卿4肠二8atph“:刀li~均川犯r。娜p叮,犯“③孟听《中国城市的失业消费平滑和预防性储蓄》《经济)(社会体制比较》2X:,⑧MtrhaSt明一euerM亡l:11从iHe目htc1年第6期。娜,助石哪se5”1lleAm翻cn&a“(犯④秦朵《居民储蓄一准货币之主源》《经济学(季刊)》2X年第2期第,1卷。④ilM刃mtoball1,男〕:,乃℃C而伴朋iyt:C”~iatu:Reviw随此he~朋d乃州,币。-lov肠oN1MaJ百耐o诩叮、访卿etnhda⑤宋冬林金晓彤刘金叶《我国城镇居民消费过度敏感性的实证检验与经验分析》《管理世界》岌刃3年第:,5期。~:(作者单位山东大学经济学院):(责任编辑肖渺)Pth/~司犯r。喇那伴耐械夕旧3⑥宋净《中国居民储蓄行为研究》《金融研究》199年第6