EVA企业价值评估方法在我国应用的现状及原因分析

财会研究ｌ　Ｆｉｎａｎｃｅ　ａｎｄ　Ｒｃｃｏｕｎｔｉｎｇ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ　ＥＶＡ企业价值评估方法在我国应用的现状及原因分析　丁翠英　青海广播电视大学　青海西宁８１　０００８　基金项目：本文系青海省社会科学规划课题（１　４ｏ２￣）的阶段性研究成果。　摘要：我国国企在社会主义市场经济理论的指导下，已彻底进行了股份制改造，这说明了我们对股东财富最大化　目标的认可，但为什么ＥＶＡ没有随着股份制而热起来呢？ＥＶＡ在国内外应用存在如此悬殊的差距，本文将通过原因　分析，提出解决的对策。　关键词：经济增加值（ＥＶＡ）；应用现状；原因分析；对策分析　众所周知，ＥＶＡ企业价值评估方法在国外得到了快速发展和广　泛应用，但在国内却如此沉寂。银广夏事件的曝光，使人们对ＥＶＡ　理论产生了一些怀疑。ＥＶＡ的流行建立在股东财富最大化经营目标　基础之上，而股东财富最大化目标的基础又是公司股份制的推行。　我国国企在社会主义市场经济理论的指导下，已彻底进行了股份制　改造，这说明了我们对股东财富最大化目标的认可，但为什么ＥＶＡ　没有随着股份制而热起来呢？　一、ＥＶＡ企业价值评估方法在我国应用的现状　２００１年３月，ＥＶＡ登陆中国，既受到了彬彬有礼的欢迎，也遭　遇了实实在在的尴尬。同年８月，　《财经》杂志刊登了一份由思腾　思特管理咨询中国公司推出的中国上市公司价值创造（ＥＶＡ）的排行　榜，这应该说是ＥＶＡ理念在中国应用的一大突破，它在带来广泛关　注的同时也引起了同样广泛的争议。最大的焦点是，因做假账而被　曝光的银广夏居然位于中国股市财富创造的超级阵容之中，　并且排　名第ｌ４位。消息传来，几乎每个人都觉得好生尴尬。　然后，思腾思特管理咨询中国公司开始在我国推介这一企业绩　效评价方法，并与一些权威机构进行合作项目研究。包括南方基金　管理公司在内的一些机构在应用这一方法评价上市公司，并以此作　为进行投资的参考。大鹏证券公司也在ＥＶＡ理念的基础上创建了一　套名为“创值”的公司绩效评价指标。另外，基于现实的需要，国　内的有些公司（如五粮液公司、托普软件开发公司等）也开始尝试性　地应用ＥＶＡ指标衡量企业业绩。　这个评价指标体系的出现，有可能会带来一场观念上的革命。　从中国的企业来看，有些企业虽然它的利润是增长的，但是发现它　是用大量资金来获得这个利润的，实际上创造的价值有可能是负　的，至少按照ＥＶＡ计算是负的。虽然ＥＶＡ的出现给我国企业带来了　一些变化，但总的来说，ＥＶＡ的应用和研究在我国并未发展起来，　近几年ＥＶＡ已经降温，大多数企业和投资者对这一财务创意并不熟　悉。　二　ＥＶＡ企业价值评估方法在我国应用现状的原因分析　众所周知，ＥＶＡ企业价值评估方法在国外得到了快速发展和广　泛应用，但在国内却如此沉寂。我国国企在社会主义市场经济理论　的指导下，已彻底进行了股份制改造，这说明了我们对股东财富最　大化目标的认可，但为什么ＥＶＡ没有随着股份制而热起来呢？许多　分析人员和市场人士都认为，ＥＶＡ在国内外应用存在如此悬殊的差　距，与我国特定的企业和市场环境有关。具体原因如下：　（一）会计信息披露失真　公司的价值在形式上可以分为账面价值、市场价值和内在价　值，ＥＶＡ评价是内在价值，所以才能反映公司的价值是在创造还是　在毁灭。但是，ＥＶＡ赖以评价内在价值的基础却是财务报表上的　账面价值和股市反映出的市场价值。账面价值可以作假，市场价值　可以操纵，虽然前面已提过ＥＶＡ可在很大程度上剔除会计失真的影　响，但毕竟还是会在一定程度上受其影响。　（二）公司治理结构失效　众所周知，我国上市公司往往是以国有产权为主导的治理结　构，国有股独大的现象十分普遍，股东会的决策权主要集中于国有　股东，董事会主要代表大股东的利益，经理层大多是通过行政或行　政干预产生的。上市公司经营出现问题时，管理层通过与大股东之　间进行的关联交易掩盖经营上的问题，以保持公司的再融资能力。　这样，使公司内部的治理结构形同虚设。　（三）资本市场的无效性　国内股市失衡的供求结构、偏重国企的上市制度和溺爱国企的　信贷政策造成了资本市场的不公平和无效性。对于这些企业来说，　获得资本的成本显然是很低的。因为是行政和历史因素而非市场力　量决定着资金的流向和分布，这必然会导致市场上关于资本成本的　信息完全被扭曲。资本市场对资本的无效约束，造成会计信息的失　真和管理人员对资金的滥用，进而引起公司治理的失效。　三，ＥＶＡ企业价值评估方法在我国应用存在问题的对策　（一）提高管理者对ＥＶＡ的认识　管理者必须认识到ＥＶＡ的提高是一个长期的过程，过度使用　现有资产尽管会在短期内挤出较高水平的ＥＶＡ，但终归不是长远之　计。要想在长期内薪金都有所保障，必须要有正确的投资观念和行　动。此外，投资减少的问题可通过此财务价值指标得到缓解。　（二）明确价值管理在企业的核心地位　我国企业要有效实施ＥＶＡ价值管理系统，首先要明确价值管理　在企业的核心地位。实施ＥＶＡ的企业要从企业课题化人手，树立价　值管理理念，以经济增加值最大化为企业目标，建立一个以价值为　核心的管理体系，正确衡量企业的价值创造，有效进行价值创造的　管理和监督。　（三）合理调整资产结构　投资决策是第一位的财务决策，融资决策、股利政策等是次生　的、依附于投资决策的财务决策。作为投资决策的最终结果，企业　拥有的各种资产及其结构比例才是价值创造的源泉。在新经济条件　下，企业应充分利用信息，采取与行业特征相适应的经营行为，优　化资产结构，合理配置各项经济资源。企业要转变“做大做强”的　观念，要以“做强做大”为引导，提高资金利用率，增加核心资产　的投入，剥离非核心资产，减少资本占用。　（四）规范市场和完善公司治理结构　在我国，要应用ＥＶＡ还必须建立一种以价值为导向的市场经济　制度和商业运作环境，同时公司内部也要完善治理结构，构成一种　有效的内外机制，这样ＥＶＡ指标才能真正反映企业的价值。没有相　适应的制度环境和内外机制，ＥＶＡ的运用将受到阻碍。　（五）完善资本市场　ＭＯＤＥＲＮ　ＢＵＳＩＮＥＳＳ现代商业２１６　Ｆｉｎａｎｃｅ　ａｎｄ　Ｐｌｃｃｏｕｎｔｉｎｇ　ＲｅｓｅａＦｃｈ　Ｉ财会研究　上市公司财务失败实例分析　张仲雯　陕西广播电视大学　７１　００６１　摘要：财务失败（Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｆａｉｌｕｒｅ），是企业的盈利能力的实质减弱，其持续经营的困难。因此，可能出现财务公司预　测失败，投资者的投资决策的确定，对经营者解除和强化财务风险层指导和监督也具有重要的意义。　关键词：资本结构；财务失败；现金流量　资本结构，是指企业长期资本（长期债务，优先股普通股）构成　及其比例关系。资本结构不合理引起企业财务负担加重，支付能力　发生严重不足，就会发生财务风险。如果一个企业追求财务杠杆的　业固定费用增加，同时，随着投资者风险的增大，股东要求高报酬　一、案例回顾及分析　孙树华，河南省周口市淮阳，河南安彩华林化学建材有限公司　（简称安彩华林）原会长、法定代表人，河南省１０届人民代表大会，　的《福布斯》２００４年中国富豪排行榜第１３８名。　从创业到“河南的富豪”，还有“福布斯”富豪，孙树华用　了不到１５年。但是，在这“河南的富豪”落下的速度一样瞠目结舌　利益，作为债权人，要求追加公司风险报酬，定期的利息支出等企　淮阳县政协副主席。２００４年１０月，孙树华１．１７亿美元的个人资产　率，以此为企业发行股票的依据，债券和借款资金筹措的资金成本　大幅度提高。在市场竞争的规则下，如果企业利润小于债务，企业　有可能马上破产。　财务失败（Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　ｆａｉｌｕｒｅ），是企业的盈利能力的实质减弱，　其持续经营的困难。表现是重大的损失和现金流量严重不足，优先　股股利支付、资不抵债。通常有两种判断方法：　《破产法》规定，　企业破产的定义，这是最常用的标准；二是在证券交易所连年亏　损，有可能发生重大的潜在损失的上市公司，会特别处理或摘牌作　为标准。企业经营失败的原因有很多，毫无例外，财务方面很多弊　端，也有不正当的存在。因此，可能出现财务公司预测失败，投资　者的投资决策的确定，对经营者解除和强化财务风险层指导和监督　也具有重要的意义。　的东西——孙树华成功的瞬间，他苦心的建筑全部崩溃。华林集团　由于多方面的原因，财务管理出现很多问题。不正当融资，盲目投　资、疯狂扩张结果对企业的破产以来，不能东山再起。　华林的轨迹，从创业到成功。２００２年４月，集团联合华林安彩集　团投标的国家重点项目“年１０万吨聚乙烯煤气管（ＰＥ）项目”的ｌ２．５　亿元的总投资项目华林一举成为“亚洲最大的ＰＥ企业”，２００３年ｌ０　月，投资８．１亿的一期工程竣工投产，华林管道是业界的一颗星星。　但遗憾的是，这个“亚洲最大”的羽毛还丰满起来的时候已经萎缩　了。作为国家西气东输，南水北调的重点项目组套ＰＥ项目，项目后　很长时间没有效益，工程的开工，公司失去了西气东输的有利的方　ＥＶＡ存在的不足是，它是以企业期初资产的帐面价值为基础，　指标计算中资本成本的确定是一个关键问题，可以说是正确使　用该指标的瓶颈。在完善的资本市场条件下，股权资本成本可以根　没有考虑市场价值的波动。针对于此，１９９７年，Ｊｅｆｆｒｅｙ等学者对经　据资本资产定价模式确定，并在此基础上进行一定调整。但在我国　济增加值进行了修正，修正后的经济增加值（ＲＥＶＡ）是以企业资产　这却成为困扰我们的一大难题，因为我国资本市场目前还不完善，　的市场价值为基础，其计算公式为：　存在很多问题，所以建立完善的资本市场对正确使用ＥＶＡ具有决定　ＲＥＶＡ＝本期企业调整后营业净利润一本期期初企业资产的市场　性意义。　价值×加权平均资本成本率　（六）建立有中国特色的ＥＶＡ计算方法。　该公式体现的理念是，企业期初的资本价值是其市场价值，　我国很多企业财务数据不完善，数据透明度不够，可信度不　ＥＶＡ与ＲＥＶＡ的区别是，ＥＶＡ以资本的期初帐面价值为基础，　高。这就导致在我国如果纯基于财务数据计算ＥＶＡ的话，会有很大　ＲＥＶＡ以资本的期初市场价值为基础，从市场意义上计算企业价　的问题。所以，我们应对ＥＶＡ进行本土化的改进，建立有中国特色　值，显然更为合理。加快ＥＶＡ估价模型在企业价值评估中的应用研　的ＥＶＡ计算方法。Ｓｔｅｒｎ　Ｓｔｅｗａｒｔ＆Ｃｏ财务咨询公司与中国远卓　究，是现代企业发展的需要，具有非常现实的意义。由于我国的资　管理咨询公司合作成立的思腾思特一远卓管理顾问公司已经提出了　本市场尚不成熟，还存在许多不规范的行为模式，如何将ＥＶＡ估价　ＥＶＡ＋的概念。譬如，在进行ＥＶＡ＋设计时，并不去精确计算每个　法更有效地应用于我国市场，如何防范因为市场异常变动带来的影　业务单元的ＥＶＡ值，而是和企业一起合作，选择一种大家都可以接　响，还有待于下一步进行深人的研究。四　受的数值；在进行会计调整时，更多的是只进行１０项左右的主要的　财务指标的调整等。这些都是根据中国企业实际来做的，更具有可　参考文献：　实施性和可操作性。　［１］郭根虎．浅析ＥＶＡ在我国企业价值管理中的应用前景［Ｊ］．现代商　业，２０１　１（５２）：２５１—２３３．　四　未来展望　【２】刘力，宋志毅．衡量企业经营业绩的新方法——经济增　经济增加值是迄今为止对企业经营业绩进行评价较为准确和合　加值（￣ＥＶＡ）与修正的经济增加值（ＲＥＶＡ）指标【Ｊ】．会计研究，　理的方法，它将会计利润转换为经济意义上的利润，它使经济收益　１　９９９（１）：５Ｏ一５６　与会计收益更趋于统一。ＥＶＡ指标包含了很强的分析功能，可以更　好的反映企业运营的内在机制。采用ＥＶＡ作为衡量企业经营业绩的　作者简介：　指标，衡量经营者的成功与否，以此来确定对经营者的激励报酬，　丁翠英（１　９７５－－），青海省西宁市人，青海广播电视大学副教授，　　使经营者的利益与股东的利益得到高度的统～，使经营者真正把追　硕士研究生，主要研究方向为企业财务管理。求股东财富最大化作为他们的奋斗目标。　２１ｅ　现代商业ＭｏＤＥＲＮ　ＢＵ　ＮＥＳＳ