我国多层次资本市场体系构建思考

博士论点Ｉ　Ｄｏｃｔｏｒａｌ　Ｆｏｒｕｍ　我国多层次资本市场体系构建思考　吉林财经大学会计学院时军　摘要：以资本市场作为融资平台，可以有效地将资本在不同实体经济部门之间进行合理配置。　构建多层次资本市场体系，有利于加快我国经济体制改革进程，促进中小企业成长，推动企业实现　跨越式发展。本文分析了我国多层次资本市场发展现状和存在的问题，探讨构建我国多层次资本市　场体系的原则与具体内容，指出我国多层次资本市场的实现路径。　关键词：多层次资本市场主板市场创业板市场产权市场　一、引言　表１　我国资本市场发展历程　在我国，多层次资本市场的概念界定学术界没有权威、　发展阶段　时间　标志性事件　发展主要内容　我国经济从计划经济向市场经济转型，开始对金融体制进　统一的界定。我国学者胡海峰、阙紫康分别提出各自概念，　行改革。１９８４—１９８５年，上海飞乐音响股份有限公司和上海　都认为多层次资本市场是包括主板市场、二板市场和场外　萌芽阶段　ｌ９７８．１９９２年　十一届三中全会召开　延中实业有限套目成立，标志我目上市，厶＼目正式进行公开　发行股票。２０世纪９０年代，上海证券交易所和年深圳证券　交易等多层次的融资平台。综合我国学者观点，笔者认为多　交易所先后成立．标志我国资本市场初步建成。　层次资本市场是为满足多样化市场投资或企业融资需求，　１９９２年１０月，国务院证券管理委　会和中国证券监督菅理　委　会同时成立，标志我国资本市场监管体制正式形成　将不同规模、类型和风险程度的企业分层次，所建立起来的　１９９３年颁布《股票发行与交　暂行管理条例》、《公开发行股　不同级别的交易市场体系。　拓展阶段　ｌ９９３一ｔ９９９年　市场监管逐步完善　票公司信息披露实施细则》等证券监管法规，资本市场逐步　发展为全国统一市场；１９９８年《中华人民共和国证券法》额　多层次资本市场作为综合概念，将每个市场不同投资　布，资本市场运行操作日益规范，相应管理体制和法规体§　者和资金需求者，其采用不同运作模式、不同的上市准人机　逐步建立完善。　２００５年５月．我国资本市场进行股权分置改革，将原存在于　制和监管规范等，相互关联、相互配合，构成完整的市场体　同一家上市公司的流通股和非流通股，统一改革．实行同股　系。构建多层次资本市场对我国经济有效、健康地发展具有　同权。此次改革消除了非流通股股东和流通股股东之间的　００５年股权分置敢　利益差异．有利于促进非流通股上市交易。２００１年６月．十　积极作用。资本市场的发展，有助于解决目前中小企业融资　多层次发　１９９９年一至４　革：②建立代办股伪　国证监会批准，由我国证券业协会颁布《证券公司代办股份　难问题，促进高新技术企业发展。通过对资金实施分层级交　畏阶段　转让系统；③成立中　转让服务业务试点办法》，标志我国代办股份转让　统正式　小板和创业板　开通．其主　在于解决原ＳＴＡＱ、ＮＥＴ系统挂牌公目和交易　易和管理，不断优化我国的资源配置；其次，多层次资本市　所退市公司股份的转让问题。２００６年１月，《证券公司代办　场可以将风险资本与创新企业成果有机融合，积极促进高　股份转让　统中关村科技园区非上市股份有限公日股份掘　价转让试点办法》再次由证券业协会发布，推＆”￣－－＇ｔｇ”，　新技术成果转化为生产力；再次，多层次资本市场能提高欠　鼓励我国科技型非上市公司的股份转让和风险投资）。　发达地区的资本形成能力，不断缩小不同地区的经济发展　差距，保证我国经济平稳、可持续地向前发展。　表２’　我国多层次资本市场框架及发展情况　二、我国多层次资本市场发展现状　女　市场　啦　月　蝇状况　触目题　Ｉ９９０年上海证券交易所成立；ｌ９９１年７月，深圳证券交　叶对成熟国有太中型企业，责本市场法捐　（一）我国多层次资本市场发展历程　目前我国资本　ｉ板市场　世纪９０年代　所正式营业，标志我国责本市场主板市蟠的确立，积　睫乏灵活性，市场准八标准严格，不利于满　市场，经历十几年的发展，取得以下两方面成效：一是筹集　腓动我目股份制经济　滠。截至２０１２年９月底，　龟不同风险偏好投资者进行投资的需求。　汪券交易所上市公司多达２０００家以上。　资金功能有效发挥。资本市场在资源配置和经济结构调整　舢Ｉ年６月２４日．　主要针对能接受流通盘在５０００万股以下的中　企业上　小企业融资不能够完全有效解决，作为　过程中发挥着积极作用；二是市场监管体系不断健全。２００４　二板市甥　埘证券交易所成立十　市．其他上市条件和运行程序与主板市场相似。中一Ｊ’企　王板市场的附属市场．在上市规则、配售荷　（中Ｉ】＇　企业（特　是翮　止板市场是中小企业融资的新方式，主要服务对象有两　隹和信息披露要求等方面沿用主板的期　年国务院颁布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展若　场和创皿　技术企业）葳务的十　奏：一类是成长型中小企业；一类是科技型中小企业。栽　ｉ０，缺乏明确界限。创业板介于主板市场乖　干意见》，逐步实施新的《公司法》和《证券法》，有效地维护　板）　ｒＩ１企业板　场；０２５￣　２０１２年９月，深　十十板共有　上　企业。２００５　中小板市场之间，企业融资存在一定风险，　１０月３０日创业　３脯创业板上　｝理暂行　法　布，截止２０ｌ２年５　｝规　有待进一　善。　了我国社会公众股股东合法权益，对证券公司合法运作进　瓯正。　日，深交所创业板约有３ｌ７家企业。　行了规范，促进资本市场不断完善。回顾我国资本市场发　瑚ｌ１年．新三板市场交易企业针对的是中关村科技园的　业般有　格　政府　批程序，　化上　手　，所有上　展，笔者梳理其发展经历如表１所示。　新三板（届　｝００６年１月在北京十　论业　受《证券法》６５规　。上　企业目前主要　括＝　肝没有统一技术规范和监　规章，容　（二）我国多层次资本市场架构及存在的问题　我国多　鼯报许嗣　关村园试点实施　分：一是５Ｔ＾Ｏ、ＮＥＴ　统原挂牌公日；：是　蒋舍＃　字致非法操作。　让系统）　续上市条件的退市公司；三是仅限于中关村科技园区来　层次资本市场架构及其发展中存在的问题如表２所示。　股份有限公目。截止２０１１年，共女目数量　４２：　此外，我国资本市场缺乏转板机制，不同层次资本市场　，女　垒额迭　２３６２￣，Ｌ，成女股数８２５．１６５４　股。　作为代办股份转让系统，长江流域产权交易市场（以上　睫乏统一监管制度和法律规范，客易发屡　之间没有建立相关联渠道，资源流动不畅通。主板市场退市　三板市甥　我国第一家企业产扫　海联合产权交易所为代表）和北方产权交易市场（以天　非法场外股票交易所。由于各地产权交　企业直接进入代办股份转让市场，进行挂牌交易，缺乏中间　：场外交　转让机构ｌ９８８年！　聿产权交易所为代表）是我国规模最大的产权交易审　５市场分散，各６为政，不利于产权转让越　袖）　月成立ｆ武汉　场。陕西成立Ｔ西部产权交易所，通过与上海联交所建　｝的提高，资源优化配置受到影响。　过渡层次，场外交易市场没有有效发挥技术创新企业的催　合作关系．有效保障东西部产权变易所优劣互补　酣今通孔２０１５年第ｌ９期　博士论点ｌ　Ｄｏｃｔｏｒａｌ　Ｆｏｒｕｍ　生载体，不能够为主板市场提供有力的后备保障。我国现　宗交易系统。其中电子公告栏主要是为没能够在交易所市　有多层次资本市场结构尚不完善，存在主要问题重视间接　融资，轻视直接融资，影响市场风险有效分散，场外市场定　位不明确，分布不合理，缺乏统一规范，难以满足资本市场　多层次化的资金需求。　三、我国多层次资本市场体系构建　资本市场在社会资金融通、产权中介和资源配置三方　面起着重要作用，２００９年ｌ０月２３日，我国创业板隆重开板，　场上市的公司股票提供可以进行报价和交易的场所；区域　性ＯＴＣ市场，是为交易地方性企业的证券服务；大宗交易系　统主要是指证券交易所之外的交易系统，面向机构投资者　和非证券交易所会员证券经纪商。证券监管及相关部门，　应当充分考虑我国实际国情，研究和建立统一监管下的场　外交易市场，实现地区性联网运行，规范地区性股权交易　中心。政府应当将地方性股权交易进一步规范化与合法　（四）尽快建立全国性柜台交易市场　全国性柜台交　１Ｏ月３０日，第一轮三批共２８只已成功发行的新股集中在深　化，不断扩展中小企业融资渠道。　交所挂牌上市，表明我国多层次资本市场体系向前迈进了　资本市场体系建设，显著提高直接融资比重。积极发展债　坚实的一步。“十二五”规划建议中提出了要“加快多层次　易市场可以克服由于区域性市场所在地区分散，导致信息　沟通不畅和地方政府干预，促进资源能够在全国范围内实　券市场，稳步发展场外交易市场和期货市场”。构建多层次　现最优配置，提高市场效率。我国成功在北京中关村高技　资本市场体系框架，具体内容包括：　术园区实施了非上市股份有限公司进入代办转让系统，进　（一）不断深化以沪深交易所为核心的主板市场建设　行股份转让，标志着我国可以考虑建立全国性柜台交易市　上海证券交易所运用的纽约证券交易所模式，深圳证券交　易所参照美国纳斯达克市场结构，其主要目标是为成熟的　场。２００７年３月，天津滨海新区综合配套改革试验方案获得　国务院批复，此举对于我国多层次资本市场构建具有重大　（五）有效开发区域性产权交易市场功能区域性产权　交易市场虽然存在一定缺陷，但也应当注意到其存在的必　要性，应当合理利用区域性产权交易市场，使其有效地服　企业提供股权融资的交易市场。主板市场上市标准依照最　意义。　新修订《证券法》，股份有限公司申请上市，应当满足国务　院证券监管机构核准，“公司股本总额不得少于人民币　３０００万元；公开发行的股份达到公司股份总数的２５％以上；　公司股本总额超过人民币４亿元的；公开发行股份的比例　务于地方产权，加强区域性产权交易市场信息互通与共　为１０％以上；公司最近３年无重大违法行为，财务会计报告　享，建立一体化市场机制。　无虚假记载的规定。”同时，可以结合二板、三板市场，选择　规模大、业绩佳的大企业在主板市场上进行相应融资。对　主板市场资源进行整合，突出主板市场功能优势，完善市　（六）不断壮大债券与金融衍生品交易市场　资本市　场完善应当考虑债券市场，逐步实现信贷资产、保险资产　债券化，鼓励发展公司债和项目债市场。不断改善债券市　场监管职能，鼓励上市公司推行规范化、市场化运作机制，　努力建设亚洲具有较大影响的资本市场。　（二）不断壮大中小企业板与创业板市场考虑中小企　场条件，推动债券市场内外融合和经纪业务的开展。同时，　注重债券市场中介机构建设和管理，借鉴私募债券和高收　益债券市场国际先进经验，创新企业债券产品。此外，应当　考虑积极拓展金融衍生品市场，合理规避风险，提高资本　利用效率。　四、我国多层次资本市场体系实现途径　业特点，不断完善新股发行机制、再融资和退市机制，完善　治理机制，增强市场透明度。深圳证券交易所创业板市场，　主要服务于“三高”（即高科技、高成长性、高附加值）的中　小企业，相对于主板市场而言，其人市标准较低，具体要求　为：最近两年盈利ｌＯ００万即可；持续经营３年以上无违法违　合理、科学保证我国多层次资本市场体系构建，应当　密切关注资本市场建立和发展的具体过程。不同国家资本　市场发展路径各不相同，发达国家场外交易市场先发展，　美国多层次资本市场体系建立经历了二百多年的时间，先　后建立了全国性证券交易所、ＰｉｎｋＳｈｅｅｔ市场、第三和第四市　规行为，财务会计文件无虚假；注册资本１０００万以上；持有　股票面值达人民币１０００元以上的股东人数不少于２００人，社　会公众持有的股份达公司股份总数的２５％Ｐ￣上的公司就可　以申请上市。笔者建议，可以将创业板上市标准适当分类　调整，设置两个层次，一类是按照原中小企业板和创业板　上市标准和监管要求，管理规范中小企业；另一类，允许低　于原中小企业板和创业板上市标准的企业，例如：注册资　本在５０（０－－１０００万元，盈利状况好、成长性较高的企业发行　场等等，在整个资本市场发展过程中场外市场一直作为联　接桥梁。　我国是发展中国家的一员，多层次资本市场的实现过　程与发达国家相反：第一步建立全国性交易所市场，逐步　建立创业板市场、区域性ＯＴＣ市场和电子公告栏市场等，结　本市场实现路径可以如图１所示。　股票，但应当加强监管制度，实行规范保荐人制度，充分合　合多层次资本市场体系组成内容，笔者认为我国多层次资　理披露会计信息。　（三）积极发展场外交易市场场外交易市场（ＯＴＣ市　场）包括区域性ＯＴＣ市场、中国电子公告栏市场（ＯＴＣ）、大　财冬通Ｋ　２ｏ１５￣１９期　对于已经成立的交易所市场要进一步完善，深化上海　证券交易所和深圳证券交易所的建设；其次，要加强深圳　博士论点Ｉ　Ｄｏｃｔｏｒａｌ　Ｆｏｒｕｍ　交易具体交易规则予以明确规定，加强市场管理。　（三）完善资本市场监督机制　针对我国证券市场集　中统一的监管模式，应当完善我国证券市场监督管理委员　会及其各地分支机构和证券行业自律监管机构的职能，实　现严格监管、规范运作，明确各监管部门职责、职能。厘清　证监会与中央各部委、地方政府派出机构之间关系，明确　各自岗位职责，避免实际工作中出现利益冲突和矛盾，确　保监管工作顺利开展。　（四）加强资本市场信息披露监管　明确不同层次的　资本市场相关政府部门的信息披露要求，公司披露资本市　亭　场信息应该考虑实际公司运行情况，合理避免信息披露造　成的市场风险。中国证监会应当对资本市场信息披露存在　的虚假陈述、违规操控市场等行为制定相应的惩罚措施，　明确其所承担的民事责任、行政责任和刑事责任，加强对　图１我国多层次资本市场实现路径　资本市场信息披露主体的监管力度。　创业板的建设，对中小企业中科技含量高的高新技术企业　（五）提高上市公司整体素质　我国上市公司的公司　给予适当优惠；再次，要加快我国场外交易市场的建设，不　断完善区域ＯＴＣ市场、电子公告栏市场和大宗交易市场的　相关制度环境和法律规章建设；柜台交易市场从全国性柜　分发挥独立董事监督作用，杜绝董事会成员与高层管理人　台交易市场和区域性柜台交易市场角度出发，相互协调、一一一一一　治理结构要不断完善，相应的上市公司信息披露程序不断　规范，加强上市公司诚信建设。对于公司董事会的建设，充　　员职务重叠。同时，加强监事会监督和控制职能，企业中监　密切配合，调整地区间经济发展不平衡。考虑交易产品类　事会主要职能是监督董事会及其成损、经营管理机构及其　型，建立债券交易市场和金融衍生产品交易市场，提高资　成员的职责履行情况。上市公司应当注重企业文化建设，　金利用效率。　规范生产经营活动，加强监事会工作人员的工作责任感。　五、我国多层次资本市场体系实施完善建议　（六）借鉴国际先进经验　借鉴西方发达国家资本市　在多层次资本市场体系构建过程中，应当注重保证资　场建设的经验，结合我国国情，不断完善现有的资本市场　本市场的有效运行，不断完善资本市场运行机制和相关政　层次Ｏ资本市场发展较快的国家主要启示如表３所示：　治、经济和法律环境：　表３　国外资本市场发展情况及启示　（一）弥补不同层次资本市场缺陷针对我国现有各层　国家　资本市场架构情况　主要启示　包括主板市场（纽约证券交易所　①不同层次的资本市场承　次资本市场发展存在的主要问题，可以考虑逐步弥补存在　（ＮＹＳＥ）和美国证券交易所　备相应的上市标准和监莒　的缺陷。（１）主板市场应当明确发展方向，上海证券交易所　（ＡＭＥｘ）构成）、创业板市场、场外　规章；②制定灵活的”转栖　以成为全球国际金融中心为目标，深圳证券交易所注重不　美国　交易或柜台交易市场［信息公告栏　机制”，明确退市规章制度．　市场（ＯＴＣＢＢ）、粉红单市场（Ｐｉｎｋ　保证资本市场资源有效配　断发展中小板和创业板的优势，积极解决中小企业融资问　Ｓｈｅｅｔｓ）、第三市场和第四市场构　置和自由流动；③不同资席　题；（２）中小板市场逐步规范上市标准、退市制度和监管规　成］、区域性交易市场［芝加哥证券　市场执行合理交易制度，促　交易所、波士顿交易所、中西交易　进证券交易市场持续、稳定　范，重点扶持具有较强自主创新能力、盈利能力较强、经营　所、太平洋交易所等］四个层次；　地发展。　规范的中小企业；（３）创业板市场应当注重提高企业上市　英国　包括伦敦证券交易所和场外交易　市场构成完整，集中和分带　市场　适中，有利于充分发挥资席　流程效率，不断扩大市场规模，加强市场监管，保证市场持　市场功能。　续、稳定地发展；（４）新三板市场注重扶持高新技术企业，　包括交易所市场和场外交易市场，　进一步分为若干层次，前者包括东　适当降低上市标准；（５）产权交易市场应当建立规范的交　日本　京、大阪、名古屋及福冈、札幌五个　不同层次资本市场为不　易规则，不断完善交易制度，明确上市企业信息披露制度，　交易所。后者包括新兴的　类型企业服务．针对性强。　“ＭＯＴＨＥＲＳ”创业板市场和ｏＴＣ　保证上市交易合法、规范；（６）建立“转板机制”规章制度，　柜台市场。　明确“转板机制”的市场层次、对象、信息披露规则、监管规　同时，注重断加强与各国金融机构和国际金融组织，　章等，保护投资者利益，有效促进市场交易顺利进行和资　（如：国际证券委员会（ＩＯＳＣＯ）、国际证券交易所联合会　源自由流通。　（ＦＩＢＶ）等的密切合作，通过信息交流，实现信息共享。　（二）建立完善市场法律体系　对于《证券法》、《公司　多层次资本市场体系构建是一项复杂的系统工程，需　法》适当进行调整，场外交易市场的设立、解散和运行规则　要建立一系列相关配套的改革措施，不仅涉及社会监管体　可以考虑加入相应的法律法规中。中国证监会应当对场外　制的完善，也需要不断完善上市公司的治理结构，逐步提　财务通孔２ｏ１５年第１９期　博士论点Ｉ　Ｄｏｃｔｏｒａｌ　Ｆｏｒｕｍ　西方激励理论视角下税务激励机制建设研究木　江苏大学管理学院许龙刘卫忠张同建　摘要：激励机制滞后是我国税务系统的典型特征之一，不仅抑制了税务人员的创造性，也阻碍　了纳税人满意度的改进。我国税务激励机制建设目前仍拘泥于传统的激励思想，缺乏现代激励思想　的熏陶和渗析。西方激励理论在我国税务激励机制建设中的应用价值和改进策略的分析，可以为西　方激励理论与我国税务激励机制的融合提供现实性的理论借鉴，从而迅速推进我国税务激励机制　的改革和优化。　关键词：税务激励机制内容型激励强化型激励外部激励　一税务机关激励机制建设的必要性　一、个地区的特例，在我国各个地方的税务机构中存在着较　税务征关系到经济调控和国泰民安，关系到法制建设　高的类同性。　和国家政权的稳定，是社会发展中的一件大事。税务机关　因此，对各级税务机关而言，如何突破职务晋升空间　的根本任务是在维护和实施依法征税的前提下最大程度　狭隘、补贴范围缩小、税务人员价值多元化等激励困境，并　地提高纳税人满意度，使纳税人不仅对各类税项征收充满　快速而有效地提高税务人员的工作热情，正面临着越来越　敬畏，同时也心悦诚服地依法纳税，而这一目标实现的前　多、越来越大的挑战，同时也说明了我国税务人员的激励　提就是不断加强对税务人员的激励，提高税务人员的责任　仍然存在较大的空间。厦门市国家税务局课题组在调查报　意识和业务水平，逐渐减少税收成本，使我国税务征管机　告中指出，税务激励的有效性取决于税务部门管理者对激　制逐步走向规范化、合理化和法制化。目前，我国税收征管　励理念和方式的正确理解，取决于适宜激励制度的选择和　机制的运行效率与预期的状态还存在较大的差距，这从税　高超激励艺术的灵活运用，认为传统的税务激励机制忽略　务人员的工作激情、责任心、工作态度、业务能力等方面可　了人的因素，淡化了以人为本的思想，难以适应现代税务　以清晰地表现出来。２０１３年，厦门市国家税务局课题组受　组织发展的现状。税务机关激励功能的弱化或税务人员激　国家税务总局的委托对我国税务系统征税效率进行了一　励效率的缺失也不是厦门市税务机关和税务人员的特例，　次调查，发现在我国税务机关的基层税务队伍中，存在着　在我国税务系统中也存在普遍性。长期以来，由于受到体　相当程度的工作热情减退、工作积极性不高、工作敷衍了　制内各种负面因素的影响，我国税务人员的激励机制建设　事、工作态度生硬的现象，同时对税务组织的发展漠不关　一直停滞不前，依然沿用传统的激励思想，采用僵化的激　心，对税务组织的形象塑造不以为然，对纳税人不冷不热。　励方式，沿袭保守的激励经验，很难适应现代社会中现代　厦门市国家税务局课题组所调查的情况并非一个城市或　税务系统的发展，而现代激励理论的兴起为我国税务激励　高我国资本市场各个层次的质量。同时，还需要考虑健全　期。　投资者保护机制，创造有利于投资者参与的制度环境。　［６］Ｌｅｖｉｎｅ，Ｒｏｓｓ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ　ａｎｄ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｇｒｏｗｔｈ：Ｖｉｅｗｓ　ａｎｄ　Ａｇｅｎｄａ．Ｊｏｕｒｎａｌ　ｏｆ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ，　参考文献：　２００４，（４５）．　［１］吴元波：《多层次资本市场与中小企业融资“困境”　［７］Ｄｅｍｉｇ　ｎ　ｃ—Ｋｕｎｔ，Ａｓｈ，ａｎｄ　Ｒｏｓｓ　Ｌｅｖｉｎｅ，１９９６．“Ｓｔｏｃｋ　分析》，《生产力研究１２０１３年第７期。　Ｍａｒｋｅｔｓ，　Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　Ｆｉｎａｎｃｅ，　ａｎｄ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｇｒｏｗｔｈ：Ａｎ　［２］王丹：《我国多层次资本市场建设：理论与对策》，　０ｖｅ￣ｉｅｗ”．Ｔｈｅ　Ｗｏｒｌｄ　Ｂａｎｋ　Ｅｃｏｎｏｍｉｃ　Ｒｅｖｉｅｗ．１０　《改革与战略）２０１２年第５期。　［８］Ａｇｇａｒｗａｌ，Ｒ．，Ｉｎｅｌａｎ，Ｃ．ｎａｄＬｅａｌ，Ｒ．：　“Ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ　ｉｎ　［３］黄晓颖：《我国多层次资本市场的现状与发展》，《特　Ｅｍｅｒｇｉｎｇ　Ｓｔｏｃｋ　Ｍａｒｋｅｔｓ，Ｓｃｈｏｏｌ　ｏｆ　Ｂｕｓｉｎｅｓｓ，Ｇｅｏｒｇｅｔｏｗｎ　区经济）２０１４年第６期。　Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ　Ｗｏｒｋｉｎｇ　ＰａＰｅｒ，２０００．　［４］陈鸿桥、阙紫康：《以资本市场带动金融创新以金　［作者系吉林大学管理学院博士研究生］　融创新促进新兴产业》，《中国证券报／２０１　ｚ＃－第２期。　（编辑陈玲）　［５］胡海峰、罗惠良：《多层次资本市场建设的国际经　验及启示》，《中国社会科学院研究生院学￥￣）２０１０年第１　甜套通孔２０ｌ５年第１９期