二、资本成本
提示
本知识点为 2021 年教材第五章第二节相关内容节选。
1.资本成本的含义（掌握）
资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。
资本成本可以用绝对数表示（金额），也可以用相对数表示，即资本成本率。用绝对数表示的资本成本，主要由以下两个部分构成：
筹资费用 占用费用 是指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出的代价，如支付的手续费、发行费等 是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如支付的利息，支付的股利等
【多选题】下列各项中，属于资本成本中筹资费用的有（ ）。（2020 年真题） A.股票发行费 B.借款手续费 C.证券印刷费 D.股利支出 【答案】ABC
【解析】在资金筹集过程中，要发生股票发行费、借款手续费、证券印刷费、公证费、律师费等费用，这些属于筹资费用。选项D 属于占用费用。
2.债务资本成本的计算（掌握）
用相对数表示的资本成本，即资本成本率，在不考虑货币时间价值和其他因素的影响，通用的计算公式为： 资本成本率=利息/筹资总额
在借款中，不考虑其他因素影响：
银行 举例：串店 支付 20 万元的借款，收到每年的利息 20×5%=1（万元），即年收益金额=1（万元）；年收益率=1/20=5% 收到借款，每年支付利息。支付的利息即银行赚的，所以筹资的资本成本=银行的收益率=5%
想要达成交易，则：银行获得的收益率≥银行要求的必要收益率（最低）； 借款人投资获得的收益率≥借款筹资的资本成本率；
即是否投资某项目，会受到筹资资本成本的影响。
实际在筹资中，除了直接支付的利息，还需要支付手续费等筹资费用，此时会导致实际可以使用的借款减少。资本成本率=利息/（筹资总额-筹资费用）=利息/筹资净额
企业借款支付的利息会计入财务费用，计算利润时可以抵扣，此时会导致所得税费用减少，即利息有抵税的影响。
【例题】若企业所得税 25，计算下表中相关数据。
单位：万元
收入 成本、销售费用、管理费用 1000 0 1000 400 1000 400
息税前利润 财务费用（利息费用） 利润总额 所得税费用 净利润 0 0 200 【答案】
单位：万元
收入 成本、销售费用、管理费用 息税前利润 财务费用（利息费用） 利润总额 所得税费用 净利润
1000 0 1000 0 1000 250 750 1000 400 600 0 600 150 450 1000 400 600 200 400 100 300
所以考虑所得税和筹资费用的影响，资本成本率= 该方法即为债务资本成本率计算的一般模式。
若考虑货币时间价值，则资本成本率的计算应使用贴现模式。
贴现模式是对于金额大、时间超过 1 年的长期资本，更为准确一些的资本成本计算方式。筹资净额现值=未来资本清偿额现金流量现值 得：资本成本率=所采用的贴现率
【例题】某企业取得 5 年期长期借款 200 万元，年利率 10，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率 0.2，企业所得税税率 25。要求：按一般模式计算该项借款的资本成本率。
【答案】资本成本率= = =7.52
【提示】若采用贴现模式，相关分析如下：
在贴现模式下：
200×（1－0.2）=200×10×（1－25）×（P/A，Kb，5）+200×（P/F，Kb，5）
【总结】债务资本成本的计算方法：
一般模式 （不考虑货币时间价值 贴现模式 （考虑货币时间价值）
资本成本率 Kb= = 由：筹资净额现值=未来资本清偿额现金流量现值得：资本成本率 Kb =所采用的贴现率 3.股权资本成本的计算（了解）
计算股权资本成本率，主要有两种方法：
股利增长模型 +股利增长率 资本资产定价模型 资本成本率 Ks=资产的必要收益率=无风险收益率+资产的风险收益率
个别资本成本 平均资本成本 边际资本成本
指单一融资方式本身的资本成本 是指多元化融资方式下的综合资本成本，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率 企业追加筹资的成本 4.资本成本的作用（了解）
（1）资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； （2）平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据； （3）资本成本是评价投资项目可行性的主要标准； （4）资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。
【提示】筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义资本结构是指全部债务与股东权益的构成比例；狭义的资本结构则是指长期负债与股东权益的构成比例。本书所指的资本结构，是指狭义的资本结构。
资本结构是在企业多种筹资方式下筹集资金形成的，各种筹资方式不同的组合决定着企业资本结构及其变化。最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低的资本结构。
三、杠杆效应
提示
本知识点为 2021 年教材第五章第三节相关内容节选。
1.财务风险与财务杠杆
筹资管理中，不仅需要考虑各筹资的资本成本的高低，还需要考虑筹资方式带来的风险。
一般情况，债务的资本成本率低于股权资本成本率，但由于债务筹资带来的风险，我们不能全部用债务筹资。 【提示】从投资者角度分析，债权人定期收到利息，到期收到本金，风险低，所以要求的必要收益率低，即债务筹资的资本成本率低。
财务风险，可以简单的理解为定期支付金额、到期归还金额的还款风险，教材中定义是企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。
【例题】有甲、乙两个公司，资本总额均为 5000 万元，所得税税率均为 25，每股面值均为 1 元。甲公司 资本全部由普通股组成，普通股股数 5000 万股；乙公司债务资金 2000 万元（利率 10），普通股 3000 万股。公司 2018 年息税前利润 EBIT 均为 1000 万元，计算两个公司 2018 年每股收益。
【答案】每股收益=
甲公司 2018 年净利润=1000×（1-25）=750（万元） 甲公司 2018 年每股收益=750/5000=0.15（元/股）
乙公司 2018 年净利润=（1000-2000×10）×（1-25）=600（万元） 乙公司 2018 年每股收益=600/3000=0.2（元/股）。
【例题】有甲、乙两个公司，资本总额均为 5000 万元，所得税税率均为 25，每股面值均为 1 元。 甲公司资本全部由普通股组成，普通股股数 5000 万股；
乙公司债务资金 2000 万元（利率 10），普通股 3000 万股。
公司 2019 年息税前利润 EBIT 均为 1500 万元，EBIT 增长了 50。计算两个公司 2019 年每股收益。
【答案】每股收益=
甲公司 2019 年每股收益=1500×（1-25）/5000=0.225（元/股） 乙公司 2019 年每股收益）×（1-25）/3000=0.325（元/股） 甲公司每股收益变动率 乙公司每股收益变动率 。
当息税前利润变动相同时，每股收益变动幅度不同，即财务风险不同。使得企业的每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，可以称为财务杠杆效应。
财务杠杆，是指由于固定性资本成本（利息、优先股股利）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益） 变动率大于息税前利润变动率的现象。
当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。 2.经营风险与经营杠杆
企业未使用债务时经营的内在风险，可以称为经营风险。经营风险是指企业生产经营上的原因而导致的资产收益波动的风险。市场需求（单价、销售量）和生产成本（单位变动成本、固定成本）等因素的不确定性引起经营风险。
经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产收益（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。
【例题】有甲、乙两个公司，年销售量 100 万件，单价均为 10 元/件，单位变动成本均为 4 元/件，甲公 司无固定成本，乙公司固定成本 200 万元。要求：（1）计算两个公司息税前利润。
（2）若销售量增加了 50，则两家公司息税前利润变动多少？
【答案】（1）息税前利润=收入-变动成本-固定成本=销售量×（单价-单位变动成本）-固定成本甲公司息税前利润=100×（10-4）-0=600（万元） 乙公司息税前利润=100×（10-4）-200=400（万元） （2）销售量变化后=100×（1+50）=150（万件） 甲公司息税前利润=150×（10-4）-0=900（万元） 甲公司息税前利润变动率=（900-600）/600=50 乙公司息税前利润=150×（10-4）-200=700（万元） 乙公司息税前利润变动率=（700-400）/400=75。
企业的资产收益（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象，即为经营杠杆效应。 【总结】
经营风险 财务风险 经营杠杆 企业生产经营上的原因而导致的资产收益波动的风险 企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险 由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产收益（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象 由于固定性资本成本（利息、优先股股利）的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象 财务杠杆
本讲小结
1.掌握资本成本的含义及债务资本成本一般模式的计算； 2.掌握经营风险和财务风险的概念，并了解杠杆效应。
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