鹰眼个股智能跟踪—明星分析师跟踪报告第二期

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明 星 分 析 师 跟 踪 报 告 第 2 期

本报告“明星分析师”数据主要参考“新财富最佳分析师”的排名。“新财富最佳分析师”是由公募基金经理、社保基金经理、九大保险资产管理公司的投资及研究代表、财务公司和私募基金代表投票选出，最终32个行业的“最佳分析师”代表着目前中国资本市场股票分析领域的最高水准，他们的观点影响并引导着资本市场中主流机构投资者数千亿元的资金流向。

此外，“明星分析师”排名也会从月度、季度、年度等收益率的排名中选择高收益率的分析师，同时也会从关注最高、预测最准等方面选择明星分析师。

以下将从宏观、策略、行业三个领域，深入剖析明星分析师们的“星光“所在。

【明星分析师跟踪之宏观篇】

从近五届“新财富最佳分析师”评选数据来看，最佳宏观分析师排名前列的仍有老面孔居多。其中，有三位宏观分析师最受机构欢迎，分别是哈继铭（中金公司）、高善文（光大证券→安信证券）、诸建芳（中信建投→中信证券），他们基本瓜分了历次最佳宏观分析师评选的前三名。

明星分析师之宏观研究排名

分析师 哈继铭 高善文 所属机构 中金公司 安信证券 （光大证券） 中信证券 （中信建投） 申银万国 中银国际 高盛高华 国信证券 德意志银行 联合证券 第一名 次数 1 3 1 第二名 次数 3 2 第 1 页

第三名 次数 1 1 2 1 第四名 次数 2 1 1 1 第五名 次数 1 1 1 1 总评分 20 19 16 7 5 3 2 1 1 诸建芳 李慧勇 陈漫江 梁红 杨建龙 马俊 王晓东 机密

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研究团队 光大证券 1 1

宏观前三名的研究风格对比分析：

哈继铭：极具战略前瞻性的国际视野+政策分析。哈继铭及其领导的中金宏观研究团队，是中国最早的一批开始关注国际经济和周边股市的研究团队之一，其研究上的国际化视野和高度是非常突出的，对于美国经济的持续跟踪上走在了市场的前列。同时，其在政策分析上的能力也非常强劲，对于政府的政策导向往往先人一步，并能深入解析政策的隐含意图。

高善文：最强经济数据分解分析师。高善文及其领导的研究团队，因用资产重估理论诠释了A股07年大牛市的原因，而极受市场各方的追捧；不过，在我们看来，他们在历史经济数据细化分析上所展现出的特有实力，才是其整个研究体系的核心，是其他团队做不具备的。

诸建芳：实体经济草根调研先行者。诸建芳极其领导的研究团队，他们是少有的，能持续跟踪各类重大宏观事件和各类草根数据，并及时作出研报的研究团队（在这一点上明显好于另外两位）。同时，更加偏爱实证研究，亲自到全国各地去调研、考察各类企业的生存状况，这些第一手的资料对判断经济的拐点有着重要的参考价值，这是他们在研究上的强项。

宏观前三名的最新研究观点

分析师 所属机构 最新观点 ①经济增长与通胀：经济环比增长正在触底，而通胀率正见顶于温和水平，为金融市场提供一个较为有利的宏观经济环境。预期CPI通胀在9-10月见顶于4%以内，随后在2011年放缓至3%左右。预计经济同比增速将在2011年第一季度见底，随后逐渐上升，将2010年经济增速预测从9.5%上调至10%。 ②宏观经济政策：预计未来数月宏观经济政策将大致保持稳定，虽然实际存款利率为负，但当前正处于经济周期后期，我们认为政策当局不会发出紧缩的信号。 ③不确定性因素：总体乐观的前景预测面临的主要不确定性来自房地产。如果近期政策效果不明显，更多房地产措施可能出台，而利用货币政策来调控房地产的压力也可能上升。 ①中期判断：在中周期的意义上，中国正处在2002年以来这一轮产能周期的末端，新的主导产业和增长点尚不明确，平均经济增速和私人部门投资增速相对比较低，刺激性货币政策和宽松的流动性环境比较容易转化为资产泡沫。市场参与者对新周期和新兴主导产业的憧憬主导着市场的投资风格。 ②通货膨胀：现在的通货膨胀处在一个波动上行的趋势之中，推动它的关键因素是农产品价格的上升。 ③经济增长：从经济和工业增长来看，经济最坏的时候已经过去，明年1-2季度经济上升的趋势可能会比较明显，周期性行业的前景会变得比较乐观。 ④流动性平衡：目前流动性处在改善趋势中，明年2季度前后流动性会重新进入一个相对比较不利的趋势之中，关键先导指标是贸易盈余是否连续下降。 哈继铭 中金公司 高善文 安信证券 （光大证券） 机密 第 2 页 3/23/2022

①经济呈现U型增长：经济回调已近尾声，预计三季度GDP环比增速达到低点， 2010一2011年经济将呈“U”型增长，预计2010、2011年GDP分别增长10.1%和9.3%。 ②三大需求状况：投资放缓趋势有望结束，2010年第四季度后将有所回升。出口强势可以延续，2010年出口增长显著超预期。服务消费和可选消费双轮驱动。 ③通胀转入回落：2010年三季度通胀高点如期而至，此后将逐步回落，2010年全年CPI为3%。预计2011年CPI走势平稳，上半年略高于下半年，全年为2.5%。 ④政策结构性放松：预计年内利率维持不变，存款准备金率不再上调，公开市场操作强度将有所减弱，人民币汇率继续小幅升值。财政政策空间巨大，将加大中西部地区基础设施建设和灾后重建力度。预计房地产调控将继续，节能减排和淘汰落后产能力度加大，新能源、新材料、高端制造业和环保产业等行业规划将陆续出台。 诸建芳 中信证券 （中信建投）

【明星分析师跟踪之策略篇】

策略研究上，申万的策略团队可谓一枝独秀。在过去5年的评选中，他们取得了四个第一，一个第二；更难能可贵的是，即使经历了其团队负责人陈李的跳槽，整个策略研究团队的研究水准仍在能维持相当高的水平，获得市场各方的青睐。紧随其后的是中金和中信。中金虽然取得过一次第一，但通常都是在3名左右徘徊，尤其是最近其策略团队几个重要人物的离职（高挺和哈继铭一样，准备加入高盛），是否能保持其一贯的研究水准，仍需要打一个问号；中信则是万年老二，研究水平也较稳定，不过过去几年也经历过动荡，现任策略团队首席分析师于军是刚从交运行业研究团队调过来，不过目前融合得很不错，保证了其一贯的研究水平。

总体而言，申万的策略研究团队是明显鹤立鸡群，高出其他团队一筹。

明星分析师之策略研究排名

分析师 袁宜等 高挺等 于军等 王成等 周金涛等 程定华等 赵建兴等 所属机构 申银万国 中金公司 中信证券 国泰君安 长江证券 安信证券 招商证券 第一名 次数 4 1 第二名 次数 1 3 1 第三名 次数 2 1 2 第四名 次数 1 1 2 第五名 次数 1 1 1 总评分 24 14 14 7 6 5 1

申万研究：多人细化分工合作，密切贴合市场。申银万国的策略团队，从我们的跟踪来看，其人数不下数十人，在研究所中独树一帜。虽然人很多，但在策略研究领域的细化分工非常细致。申万策略研究的分工大致分为以下几类：投资策略研究、重要品种研究、量化投资研究、行业景气度跟踪、上市公司业绩预测跟踪、A股环境跟踪等等。正是这种细化分工和有针对性的研究，使得其整体研究风格和研究水准在同业比较中独树一帜。另外，申万策略组的敏感度极高，对各

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类市场信息反应极快，总能在某些敏感时点及时推出极具参考意义的研报来为客户指引方向，这一点是其他的策略团暂时难以企及的。

从对申万策略组的分析我们可以发现，目前市场对研究的要求不仅仅是观点新颖、操作性好、预测准就行了，更需要分析师在其研究领域中更加细化，在明确的主线之下，及时对各类最新信息作出反馈，帮助研报使用人员获得充分的信息量和有价值的分析逻辑与分析过程。

申银万国最新策略研究观点

项目 最新观点 基本面：四季度，政策紧缩风险由强转弱，经济增长支撑由弱转强。 市场趋势：短期有风险，中期仍乐观，预计第四季度上证综指核心波动区间（2500，3000），上下限分别对应中性假设下2010PE15倍和2011PE15倍。在近期的风险释放后，估值基准切换效应将推升股指震荡向上。 行业选择：首推软件、食品饮料、航空、纺织服装、零售。 投资主题：关注转型政策的落实和政策展望中孕育的机会。 行情景气：部分上、中游行业盈利能力、利润增速下滑局面可能在四季度得到部分改善，部分下游景气行业高景气维持。四季度，由于美元走软和需求平稳甚至回升，预计钢铁、有色、采油、农产品等行业景气将止跌或回升；工程机械、汽车、家电、水泥等行业景气将保持高位基本稳定。继继续看好食品饮料、零售、航空运输、服装、软件等我们中期和秋季报告看好的行业。同时由于通胀和美元贬值概念带动，煤炭、有色、工程机械、农业、煤化工等行业在10月份会有阶段性超额收益机会，但有较大回调风险。 行业风格：预计10月市场风格会有一定改变，但是否大幅度转变仍有待观察。通胀概念炒作导致煤炭、有色等行业短期涨幅远超消费类等相对高估值行业，导致市场整体风格有一定转变。但市值较大的银行、地产表现仍可能弱于市场，市场风格难以持续性转变。 维持三季度工业企业盈利整体继续下滑符合预期，四季度工业企业整体盈利将继续下滑，但可能趋缓。从产业层面看，四季度小周期去库存接近结束，上中游产品价格开始回升将使得毛利率未来下滑的幅度将有所趋缓。 由于去库存化的进行，目前库存压力风险已经得到一定程度释放，由此而带来的需求下滑幅度将会放缓，再加上未来保障房的集中开工等会对需求的下滑起到一定的缓冲，因此，我们认为未来盈利下滑的幅度也将有所放缓，维持对上市重点公司利润增长26.3%的盈利预测。目前分析师对重点公司的增长预期在31%左右，我们认为后续有下调空间，与9月初相比，分析师盈利预测总体已经开始下调。 策略研究 行业景气比较 企业盈利追踪 量化研究 分层抽样估计显示，受市场扩容影响，当前市值资金比为5.75，比上月有所上升。如果短期快速涨到2850点，估计市值资金比为5.97。如果短期到2950点，估计市值资金比为6.12，超过6这一上限阈值。调整的利润利息比为1.57，估值仍然较低。虽然从估值看，长期上涨；但是从资金看短期涨幅有限。 根据风险溢价预测模型，预测未来风险溢价将逐步下行，估值水平将稳步上行。考虑到未来上市公司业绩依然保持较快上升幅度，我们预测上证指数跌破2500点的可能性很小，总体将呈现缓步上行的运行格局，年内有望达到3000点左右的水平。 机密 第 4 页 3/23/2022

经过两个季度的调整，中国经济基本回到正常状态。展望未来 2 个季度，经济仍将下行，并将在明年2 季度再次明显回升。推动中国经济回升的两大动力：一是房地产市场重新步入良性循环；二是十二五规划的全面实施。考虑到要素价格改革、农产品价格上涨等因素，出现通货紧缩的可能性也不大，今年和明年CPI 涨幅将保持在3%左右。考虑到经济下行风险和实施十二五的需要，3-6 个月之内宏观调控会再次放松。 党的十七届五中全会将于 10 月15-18 日召开，其主要内容将是审议并通过十二五规划，这将成为10 月市场关注的重中之重。对十二五规划进行前瞻，认为十二五规划将以促进经济增长方式转型为核心。在未来五年资本和劳动力状况未发生根本转变的情况下，为实现经济增长方式转变，体制改革是重点，总结起来看，十二五规划可能通过六大改革实现中国六大结构调整，实现转型和共享。 市场环境跟踪 【明星分析师跟踪之行业篇】

我们统计了近五年来的明星分析师的排名，根据获得的名次对各个明星分析师进行打分并排序，选出了得分最高的前15名近54位分析师的名单。他们在历届新财富排名中总能脱颖而出，是金牌分析师中的金牌分析师。如中信证券的赵雪芹、申银万国的赵金厚、中信证券的马晓立、中信证券的胡雅丽连续五年排名第一，总得分最高，为25分，排名并列第一。另外，申万医药生物行业罗鶄和中信证券的潘建平等得分为24分、屈居第二的位置。

各行业明星分析师总排名 行业 社会服务业 农林牧渔 交通运输仓储 家电行业 医药生物 非金属类建材 食品饮料 建筑和工程 造纸印刷 煤炭开采 电力、煤气及 电子行业 电力设备与新能计算机行业 有色金属 石油化工 钢铁行业 基础化工 通信行业 通信行业 批发和零售贸易 机密

分析师 研究小组（赵雪芹等） 研究小组（赵金厚等） 研究小组（马晓立等） 研究小组（胡雅丽等） 研究小组（罗鶄等) 研究小组（潘建平等） 研究小组（朱卫华等） 研究小组（潘建平等） 研究小组（王峰等） 研究小组（龚云华等） 杨治山 魏兴耘 彭继忠 魏兴耘 李追阳等 研究小组（殷孝东等） 研究小组（周希增等） 研究小组(周小波等) 研究小组（陈昊飞等） 研究团队（陈亮等） 研究小组（路颖等） 所属机构 中信证申银万中信证中信证申银万中信证招商证中信证国泰君国金证中信证国泰君国信证国泰君中信证中信证中信证申银万中金公国泰君海通证第 5 页

第1名 第2名 第3名 第4名 第5名 次数 次数 次数 次数 次数 5 5 5 5 4 4 3 3 3 2 2 3 3 2 4 4 2 2 1 3 2 1 1 2 2 1 3 3 1 1 2 2 1 2 1 1 1 1 2 2 3 1 1 总分 25 25 25 25 24 24 23 23 22 22 22 22 21 21 20 20 20 20 19 19 19 排名 1 1 1 1 2 2 3 3 4 4 4 4 5 5 6 6 6 6 7 7 7 3/23/2022

行业 电力、煤气及 电力设备与新能房地产 纺织和服装 社会服务业 汽车和汽车零部传播与文化 纺织和服装 石油化工 汽车和汽车零部电子行业 基础化工 有色金属 银行业 食品饮料 石油化工 传播与文化 计算机行业 造纸印刷 农林牧渔 电力设备与新能房地产 钢铁行业 计算机行业 银行业 银行业 批发和零售贸易 煤炭开采 交通运输仓储 传播与文化 钢铁行业 造纸印刷 煤炭开采 分析师 姚伟 刘磊 孙建平 研究团队（李质仙等） 研究小组（苏平等） 研究团队（赵雪桂、李君） 谭晓雨 李鑫 研究小组（郑治国等） 研究小组（李春波等） 张良勇 刘旭明 衡昆等 研究小组（李伟奇等） 研究小组（许彪等） 裘孝锋 廖绪发 研究小组（陈美风等） 李世新 研究小组（毛长青等） 杨军 张宇 研究小组(郑东等) 研究团队（龚浩、卢山） 研究小组（朱琰等） 研究小组（毛军华等） 研究小组（吴红光等） 研究小组（卢平等） 研究团队（唐建华等） 金宇 研究小组（周涛等） 许骏 王野 所属机构 国泰君中信证国泰君国泰君招商证国信证国泰君中信证申银万中信证招商证中信证安信证国金证中信证招商证国信证海通证国信证中信证联合证国泰君国信证联合证中信证中金公联合证招商证国信证中金公国金证中信证中信证第1名 第2名 第3名 第4名 第5名 次数 次数 次数 次数 次数 3 2 3 2 2 2 2 2 1 3 1 1 1 2 2 1 2 1 1 1 1 2 2 1 2 1 1 1 3 2 2 2 2 1 3 1 1 1 3 1 1 1 2 2 1 1 1 1 2 2 2 2 1 1 3 2 3 1 4 2 3 1 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 1 总分 19 19 19 19 18 18 18 18 17 17 17 17 16 15 15 15 15 15 14 14 14 14 14 14 13 13 13 13 13 13 13 12 12 排名 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 10 11 11 11 11 11 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 13 15 15 （总分计算标准：总得分=第一名次数*5+第二名次数*4+第三名次数*3+第四名次数*2+第五名次数*1）

明星分析师最新推荐个股 研究机构 申银万国 光大证券 国金证券 机密

分析师 詹凌燕，刘晓宁 程磊,张力扬 董亚光 股票代码 600997 002140 000425 第 6 页

股票名称 开滦股份 东华科技 徐工机械 最新价 18.59 29.24 42.10 综合评级 增持 买入 买入 10EPS 0.67 0.7 2.46 11EPS 0.71 1.04 2.81 3/23/2022

研究机构 华泰联合证券 国泰君安 国信证券 中信证券 海通证券 中信证券 国泰君安 分析师 叶洮 梁静，董乐 邱志承 李春波，许英博 路颖，汪立亭 姚杰，季序我 韩其成，白晓兰 股票代码 600456 600030 600015 600742 600327 002038 600496 股票名称 宝钛股份 中信证券 华夏银行 一汽富维 大厦股份 双鹭药业 精工钢构 最新价 28.92 13.65 12.03 36.33 11.72 40.10 11.14 综合评级 买入 增持 增持 买入 增持 买入 增持 10EPS 0.09 0.61 0.85 2.6 0.41 1.15 0.6 11EPS 0.40 0.51 1.04 3.18 0.49 1.59 0.78 数据来源：鹰眼证券研究报告数据库

【明星分析师之华山论剑】

分析师 周光 连续两年非银行金融第一名 2004年加入中金公司，在非银行金融，特别是保险领域研究经验丰富，基金经理对其的评价是，始终站在行业研究的前沿，研究细致，分析清晰。 简介 周光比较著名的理论是的利率周期对保险公司影响的理论，他认为，寿险公司的结构性投资机会主要出现在降息周期的最后阶段和升息周期前期。目前，中国正处于降息周期末期到升息周期初期之间的过渡阶段。在此阶段，寿险公司的利差空间将逐步扩大，盈利能力持续提高，结构性投资机会显现。 研报日期 主要观点 1月12日，央行宣布上调存款准备金率0.5%。尽管准备金率的上调可能驱动债券收益率的上升，从而对保险公司的债券投资构成利好，但由于此次货币政策调整主要基于遏制信贷过快增长和防通胀的考虑，并非由于经济强劲增长，因此市场流动性收紧可能对股市形成一定冲击，对保险公司股票投资收益水平产生负面影响，从而有可能抵消债券收益率上升带来的好处。 周期趋势未改，中长期看好保险行业基本面和股价表现，结构调整基本投资策略 1月13日 保险股在短期内可能面临风险 1月18日 完成，2010年保费增长可望重新进入快车道，升息不会很快到来，保单资金成本将基本稳定；在升息周期前期，保单资金成本上升的速度和幅度通常也会落后于投资收益率上升的水平。 短期内尽管股市走势仍不明朗，但货币政策的调整(包括加息)对保险公中长期看好保险行业基本面和股价表现 2月10日 司本质上构成利好。升息周期初期寿险公司利差空间有望继续扩大的中期趋势并未改变，寿险行业在2010年可望呈现“量价齐升(业务规模与利差水平)”的格局。 建议投资者对保险股逢低买入，提高保险股配置比重 机密 第 7 页 3/23/2022

由于债券市场和股票市场走势不确定性增大，保险公司投资资产配置面3月29日 临着一定压力，短期内全行业很难出现鲜明的“量价齐升”的局面。但在强劲增长的保费收入、迅速积累的投资资产和温和的利差水平的共同作用下，我们预计今年寿险行业将总体呈现“以量补价”格局。 建议投资者对保险股逢低买入，提高保险股配置比重。 5月18日 目前由于股指持续大幅下滑造成保险公司股票投资已经出现浮亏，加上市场人气涣散，保险股短期内有补跌的风险。 H股保险股将受益于人民币升值的预期而保持较好表现，而已处于历史保险股短期内有补跌的风险 6月22日 低位的估值水平和显著的A-H折价亦将为A股保险股提供很好的安全边际。目前，我们认为保险股的补跌已基本结束。 传统险预定利率的放开将对上市寿险公司的基本面产生负面影响，短期保险股的补跌已基本结束 仍然看好中国保险行业的长期发展前景和投资价值。如果股价出现深幅下挫，也将带来买入机会。 7月12日 内股价可能会出现波动，目前中国保险公司的投资环境并不理想。升息预期落空，债券收益率低迷，股市徘徊，使得保险公司的投资收益率难以提升。 8月6日 近期保险公司股价随大盘表现有所回升，但估值仍处于历史较低水平。投资渠道的放宽构成行业政策的实质性利好。 估值仍处于历史较低水平,投资渠道放宽构成行业政策利好 10月14日 近期以来，保险公司的投资收益受益于股市和债市的双重利好得到显著提升，经测算，保险公司目前的净资产较6月末约有10~15%的提升。 保险股A股相对于其H股有10~20%的折价，有较强的安全边际，重申推荐评级。 保险公司股价通常在降息周期最后阶段和升息周期前半段有很好的表现，因为保险公司的投资收益率会上升。我们相信本次加息将提升保险10月20日 公司的投资收益率，幅度有可能在50-100个基点。投资收益率上升的速度会快过保单资金成本上升的速度，这也是在加息周期初期会出现的典型状况。 本次加息提示投资收益率500-100个基点，保险股在升息周期前半段有良好表现 行业投资逻辑 分析周光的研报可以看出，其一直保持着对保险行业的推荐评级，表现对其的看好。他主要依据是保险行业具有较高的安全边际。而在早在年初，周光就对2010年的保险行业的投资机会进行了判断——短期内尽管股市走势仍不明朗，但货币政策的调整(包括加息)对保险公司本质上构成利好。保险公司股价具有较高的安全边际。这也符合他“寿险公司的结构性投资机会主要出现在降息周期的最后阶段和升息周期前期”这一理论。尽管上半年，由于央行收紧流动性、股票市场大幅下跌，造成一定的风险，但周光认为，这种风险是较低的，中长期来看，保险行业的估值较低，具有较高的安全边际，保险行业的基本面仍然偏好，保费持续增长，使得2010年寿险行业将呈现“以量补价”的格局。 而从短期来看，根据周光的研报，保险行业迎来诸多利好的刺激。首先，在10月14日的研报中，他指出，受益股市和债市近期上涨的双重利好，保险公司的投资受益得到显著提升，保险公司目前的净资产较6月末约有10~15%的提升。其次，根据周光“利率周期对保险公司的影响”理论，“升息周期初期寿险公司利差空间有望继续扩大”，10月19日央行的加息“将提升保险公司的投资收益率，幅度有可能在50-100个基点”。 重点推荐个股 机密

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中国太保（601601）：公司寿险保费收入强劲增长，同比增速53.1%。但增长质量有所下滑，使得年度化保费增速和利润率水平受到削弱，2010年上半年新业务价值增速为18.1%。财险业务表现优秀，综合成本率降至94.5%，仍然领先同业，利润贡献占比达到37.4%。由于上半年基金及股票分红收益较高，且公司实现的股权投资浮亏有限，投资收益率水平略好于预期，总投资收益率为4.3%。受可供出售类股权投资浮亏影响，公司每股净资产轻微下滑，内含价值则温和增长。 考虑到公司略好于预期的投资收益水平，我们调高了2010、2011年的业绩预期。2010年每股净利润上调10.9%至0.88元;2011年每股净利润上调0.9%至1.09元。基于DCF模型得到的寿险业务价值，且将财险业务估值方法调整为20倍2010年P/E，中国太保每股合理价值为人民币37.08元，隐含的NBM和P/EV倍数分别为28.1倍和2.9倍。我们维持对中国太保“推荐”的投资评级。 分析师 中国人民大学博士，已从业12年。其行业研究特点是数据翔实准确，报告逻辑清晰，率先推荐炼焦煤和喷吹煤，盈利预测准确。 龚云华认为，作为大宗商品，煤炭始终摆脱不了价格周期性变化的宿命，煤炭周期的启动和结束都是源于需求的大幅变化。由于煤炭价格走势对盈利具有决定性的影响，因此，投资策略要追随煤炭价格变化，煤价上涨周期是投资的黄金时间段，最好的策略是持有；在煤价下跌周期中，最好的策略是回避。 卢平 2008年煤炭采掘排名第一 简介 研报日期 主要观点 估值有较大提升空间。截止1月6日，煤炭行业平均PE 水平为19.9倍；通胀预期下大宗商品价格看涨：通胀预期下，资源国将货币持续强01月06日 势，可以合理预计原油、煤炭、铁矿石等以美元计价的大宗商品价格必两会期间停产整顿、1季度业绩超预期等利好因素将逐步释放，每年12月-次年5月份是投资煤炭股的黄金时期。 看好三类公司：有资产注入预期煤价上涨推动2010 年业绩同比增长56%，淡季煤炭可能不淡：4 月04月06日 份进入煤炭淡季，但基于国际较高煤价对国内煤价的支撑，进口煤将大幅度下降，以及下游需求仍很旺盛，我们大致判断淡季煤价可能不淡，由此将对煤炭公司业绩和估值形成强有力的支撑。 或集团整合的公司(大同煤业、开滦股份、兖州煤业)。一季报可能超预期的公司(兖州煤业、神火股份)，内生性成长比较好的公司(西山煤电)。 多重利好支撑煤炭股估值提升，然上涨；未来利好逐步释放：未来一段时间，合同煤价上涨、旺季因素、维持行业推荐的投资评级。 投资策略 机密 第 9 页 3/23/2022

选择两类股票：选择PEG 小于等于1 的股票；资产注入预期类股票 06月08日 估值已近底部，目前正处于普通商品房开工量环比下降和保障性住房未大量开工之前的空档期，基本面仍需等待。 近期宏观经济政策开始出现放松的迹象，我们6月份中期策略提出07月11日 的基本面仍需等待的因素可能已经到来，加上估值处于底部区域，维持行业推荐的评级。 看好成长性较好的和资产注入预期强的两类公司。 明年煤炭行业基本面可能好于市场预期：需求仍能保持7-8%的增08月09日 速，供给将受制于铁路瓶颈，煤炭市场可能出现区域分化，而拥有铁路运力指标的大型煤炭企业将受益。 看好成长性的和资产注入预期强的两类公司 10-11 月份，节能降耗和淡季影响，短期煤价走弱;12–次年2 月是煤炭旺季，煤价稳中看涨; 10 年煤炭的基本面将好于预期，从需求端看：十二五规划第一年，各地都会提出令人振奋的五年规划。从供给端10月08日 看：铁路运输瓶颈制约煤炭有效供给。11 年西煤东运的铁路运力增量大约6000 万吨，远低于10 年1.5 亿吨的运力增量。明年煤炭将出现区域分化：东部煤炭紧张，而西部煤炭主产地供求相对宽松。对拥有铁路运力指标的大型煤炭企业非常有利。 重点关注PEG<=1 的上市公司；资产注入预期公司 行业投资逻辑 总结卢平的研报，不难发现他对于煤炭行业的投资逻辑，煤炭行业受基本面的影响较大，煤价的高低影响着行业的业绩。他认为，2010年煤炭行业的局势是，4月份以来的煤炭淡季呈现出淡季不淡的迹象，而今年四季度，煤价稳中看涨，使得2010年的煤炭基本面将好于预期。淡季中，煤炭的需求是主要制约因素，而面临旺季，铁路运输瓶颈则成为主要制约因素。对于投资策略上，卢平坚持并重点强调两类选股原则，分别是PEG<=1（成长性强）的上市公司（如山煤国际、兰花科创、西山煤电、盘江股份、国投新集）和有资产注入预期的公司（山煤国际、国阳新能、大同煤业、潞安环能、开滦股份）。 重点推荐个股 西山煤电（000983）：政府制定目标期限，整体上市有望推进。集团拥有丰富的资源、近亿吨的产量，未来的规划有更大的提升，而山西省政府要求五大集团15年以前实现整体上市，将推动集团资产注入进程，为上市公司提供巨大的成长空间。盈利预测和投资评级:我们预计，10年~12年，公司EPS分别为1.22元、2元和2.35元，同比增长72%、64%和17%，业绩年度复合增速39%。我们维持对公司强烈推荐的投资评级。 机密 第 10 页 3/23/2022

分析师 刘荣 2009年机械行业排名第一 管理工程专业硕士、机械工程专业学士/5年机械行业研究经验，现任招商 证券研发中心研究副董事。 刘荣的研究特点在于能以全球视角洞察制造业变迁，把握周期规律，而且 对机床理解深刻。他认为，机械行业作为周期性行业受宏观经济影响预期难度 大，但是如果将其放在全球制造业转移和中国工业化、城市化的大背景下来研究，就会豁然开朗。 简介 研报日期 主要观点 投资策略 收紧信贷的流动性压力下，主题投资盛行，大盘蓝筹股估值偏低。01月22日 股指期货推出的预期下，未来一个月投资风格可能发生切换。经济复苏和通膨压力不大的前提下，机械行业投资机会将可能来自于两个方面：出口复苏和年报业绩。 机械行业投资机会将可能来自于两个方面：出口复苏和年报业绩。 收紧信贷将对房地产投资有负面影响，但是2010 年同比继续负增长的可能性不大。2009 年房地产需求对工程机械的贡献很小，需求主02月25 要来自政府投资项目，目前仍保持旺盛。工程机械龙头公司的估值已经接近历史低点，我们认为随着市场对宏观政策预期趋于稳定，工程机械有望在三月份展开反攻。虽然国际市场需求出现震荡，但是日本美国等地区的销售及订单数据显示，全球需求已触底反弹。 经过前期的调整，行业估值已具有吸引力 机密 第 11 页 3/23/2022

新开工增速下降和工程机械销售创新高出现背离，这是目前工程机械行业估值较低的主要原因。紧缩的政策目的是预防通胀，而去年下半03月29日 年较高的新开工项目拉动未来两年设备需求，中西部开发如火如荼；另外民间投资的回升很明显，包括制造业和房地产投资。我们认为不能用短期宏观指标来质疑工程机械的成长性。 维持对工程机械行业推荐的评级，推荐经济结构调整中受益的中小市值股票 即使工程机械行业一季度行业盈利加速，即使10-11 年动车组交付05月04日 翻倍增长，即使卡特彼勒上调业绩预测，可是房地产调控政策点杀了机械行业的增长预期，2010 年的中国市场成为全球表现最差的市场，机械行业与宏观经济密切相关，估值回落到历史的底部。 机械行业将以振荡为主，估值修正等待预期的转变。重点推荐竞争力和成长性优于行业，PE、PS 估值偏低的上市公司 机械行业的高增长驱动因素分为三个阶段：出口与投资拉动、工业06月11日 化进程、投资与消费拉动，目前处于第三个阶段，经济增长的驱动因素并未消失。 推荐受益于城镇化的工程机械行业和业绩进入高增长期的铁路设备行业，主题性投资机会来自于西部开发和核电板块。 07月27日 政策变化是周期性行业股价变化的先行指标。此次反弹并不是因为销量创新高，问题的关键是市场对宏观经济的预期正转向稳定。 建议把握投资结构和调控预期变化中的投资机会。 机械行业中业绩和送配超预期的当数工程机械行业，当然也伴随着09月01日 再融资需求，由于上半年业绩大超预期，我们普遍上调工程机械行业业绩预测，上调幅度在20%左右，“十二五”规划、区域振兴是催化剂。 月度销量环比下降属季节性因素，“十二五规划”和区域振兴计划将保障明年行业增长。 行业投资逻辑 分析刘荣的研报，我们大致可以将2010年机械行业的投资策略分为四个阶段，第一个阶段，由于央行收紧流动性，投资下降，刘荣认为机械行业的投资机会来自于出口复苏和年报业绩，因为他认为，虽然国际市场需求出现震荡，全球需求已触底反弹。第二个阶段，新开工增速下降和工程机械销售创新高出现背离，工程机械的成长性不容置疑。第三个阶段，房地产调控政策出台，行业估值回落到历史的底部，等待预期的转变。第四个阶段，主题性投资机会与经济增长驱动因素并存。 从近期的研报来看，刘荣认为机械行业的投资机会来自于两大驱动因素，其一，“十二五规划”和区域振兴计划的主题性投资机会。其二，宏观经济的预期正转向稳定，机械行业景气回升，业绩超预期。 重点推荐个股 机密 第 12 页 3/23/2022

中国一重（601106）：国家核电投资提速符合预期，中国一重作为核电锻件与核岛设备制造龙头企业将首先受益。1）下半年公司产值逐月上升，预测三、四季度实现产值32亿元和40亿元，环比增长39%和25%，拉动业绩逐季走高，业绩改善有望启动上涨行情。2）公司提出未来5-10年发展计划，从业务结构、商业模式转变和国际化三方面实施战略转型，目前公司仍处于转型起步阶段，未来成长空间非常可观。维持“强烈推荐-A”投资评级:扣除非经常性损益10、11年业绩预测为0.20、0.29元(扣除前为0.22、0.34元)，公司作为重工龙头受益中国装备工业发展和核电投资增长，增长潜力大，按11年25倍给予目标价7.3元。 分析师 马晓立 交通运输仓储行业连续五次排名第一 总排名第一 浙江大学经济学硕士，从业8年。2001年加入联合证券研究所，2006年2月加入中信证券研究部，现为交通运输行业首席分析师。马晓立对其研究行业理解透彻，对覆盖公司的盈利情况具有预见性。 关于2010年交通运输行业的投资机会，他认为，2010年，随着经济复苏和进出口回暖，交运行业景气度将提高，建议重点关注航空、航运、铁路，同时关注公路和港口中的个股机会。其中，航空运输业2010年供求关系进一步向好，主业盈利大幅提升，加上人民币升值和资本运作预期，具备较强的上涨预期。航运股相对看好单壳轮拆解加速预期下的油轮市场、运费将进入长期上升通道的多用途市场，散货和集装箱市场可波段关注，但运力扩张压力较大。港口关注出口复苏和内需拉动两条主线，以及重组整合带来的个股交易性机会。铁路关注资产重组和提价预期，公路股关注低估值下的补涨机会。 简介 研报日期 主要观点 投资策略 01月12日 航运股2009年9月以来跑输大盘8个百分点，随着欧美经济复苏预期渐强及中国出口表现良好，存在补涨机会。 重点关注散货和多用途市场 机密 第 13 页 3/23/2022

干散货市场：二季度将有上升波段，下半年风险有所增加；油运市03月19日 场：淡季不淡的概率增大；集运市场：运价联盟出现松动迹象。多用途船长期供需形势良好，近期运费已经见底，市场景气将逐步回升。 多用途市场中长线趋势良好，散货和油轮存短期阶段机会。 04月19日 干散货市场：底部震荡，待机反弹；油运市场：原油轮淡季不淡；集运市场：闲置运力打击欧线运价。 重点关注长期供需状况良好和短期业绩有望超预期的公司。 04月28日 巴西和澳洲矿企开始向中国大量出货推动BDI大涨 散货航运股短期交易机会明显 干散货市场：短期见底，4季度有望反弹。油运市场：供需短期失衡导致短期下跌，旺季仍值得期待。集运市场：运价短期无忧，4季度07月15日 存风险。由于欧洲债务危机和国内宏观调控，航运板块整体预期依然不佳。从估值角度看，尽管板块整体2010年业绩环比改善显著，但平均17倍PE基本处于合理水平，吸引力尚不够。 干散货市场：见底反弹，回归均势；油运市场：低位徘徊，底部显现；集运市场：欧线美线继续提价，市场火爆依旧。 干散货市场：冲高回落，四季度有望反弹。油运市场：继续底部盘整，等待旺季来临。集运市场：淡季货量下滑，运价回落。短期看，近09月30日 期国内各省市拉闸限电，必然对大宗原材料进口产生负面影响。而人民币因强大外部压力快速升值，亦将增加中国出口的不确定性。内外利空夹击下，航运板块短期难有表现。 通胀主题扩散，优先配置高贝塔干散货市场：筑底回升，迎接旺季；油运市场：持续萎靡，但旺季10月18日 端倪已显；集运市场：运费继续缓慢回落。国庆长假后，大宗原材料板块因通胀预期抬头，涨幅巨大。航运股虽不具备资源属性，但运费将跟随大宗原材料价格上涨而上涨，亦将间接受益。 品种。建议短期增配航运板块，首选最贴近资源品的散货和油轮类航运股，并根据四季度运价判断和业绩弹性选择其中的高贝塔品种。 短期缺乏催化剂，中线关注四季度的油轮和散货旺季。 下半年景气将分化，短期关注中报可能超预期的公司 08月16日 短期关注中报超预期个股。 行业投资逻辑 分析马晓立2010年的研报，分不同市场来看，各行业的景气程度不相同。干散货市场，上半年处于底部震荡，自8月开始反弹，但由于受BDI下跌以及钢铁限产等原因，呈现冲高回落的格局。而油运市场，未见多大起伏，始终在低位徘徊。集运市场上半年表现较好，景气处于高位，但随着淡季的到来，货量下滑，运价持续回落。上半年，马晓立认为，航运业的投资机会在于多用途船，虽然随着BDI小幅反弹，散货市场短期有所表现，但中期机会仍在于多用途船长期供需形势良好，近期运费已经见底，市场景气将逐步回升。而自9月份开始，随着干散货市场的旺季来临，马晓立的投资重点转移到了贴近资源品的散货和油轮类航运股。另外，再加之通胀主题扩散，资源品涨价也会推高运价。因此他建议短期增配航运板块，首选最贴近资源品的散货和油轮类航运股，并优先配置高贝塔品种。 机密 第 14 页 3/23/2022

重点推荐个股 中海发展（600026）：国庆长假后,大宗原材料板块因通胀预期抬头,涨幅巨大。航运股虽不具备资源属性,但运费将跟随大宗原材料价格上涨而上涨,亦将间接受益。建议短期增配航运板块,首选最贴近资源品的散货和油轮类航运股,并根据四季度运价判断和业绩弹性选择其中的高贝塔品种。短期推荐中海发展。

分析师 路颖 09年零售行业第一名 复旦大学经济学博士、CFA/9年证券从业经历。2000年7月加入海通证券研究所，目前为首席分析师、所长助理。 通过我们的观察，我们发现路颖是目前在批零行业对行业景气、特别是上市公司跟踪最为紧密的分析师，这一点可以从研究覆盖的上市公司及众多的上市公司跟踪研报的数量中体现出来，或许正是由于这种孜孜不倦敬业精神，使得其对于批零行业的景气及上市公司投资价值有着清晰且准确的判断。 其最具价值的研究特点在于，通过对上市公司的密切调研跟踪，对上市公司的发展规划、经营策略、具体的经营情况有着更具体的了解，正是这种跟踪的“贴身”程度，使得其能对上市公司的业绩预测、增长趋势准确判断，并对上市公司的经营拐点、刺激性催化事件的预测判断有着异乎寻常的敏感度。 简介 行业投资逻辑 机密 第 15 页 3/23/2022

从繁荣的销售数据来看，十一商业零售行业基本符合预期，也仍旧从长期的角度看好行业；当然，从估值角度，当前零售业的估值水平（PE-TTM）为39 倍左右，相对于沪深300 的溢价率为2.59，接近2.69的历史最高水平，行业整体估值处于历史中枢的上端，短期的相对合理的估值，可能需要未来一段时间的业绩增长来逐步消化。 依然建议以较低的估值水平作为重要的参照指标，对于未来三年净利润复合增长率仍旧能够保持在25-30%的公司，2011 年PE 在25 倍以下的，仍属于可投资区域，目标估值则在25-30 倍之间，建议首先关注2011年PE 低于25 倍的公司。目前重点推荐苏宁电器、小商品城、农产品、大厦股份、中兴商业。并认为一些优质商业龙头如欧亚集团、重庆百货、鄂武商等，可继续持有，或选择合适估值介入。 重点推荐个股 苏宁电器(002024)：苏宁最终领跑是其企业综合竞争力的体现,而不能简单理解为竞争对手出问题给苏宁带来的机会,苏宁之前在企业发展方面高瞻远瞩做的铺垫(人才、物流信息、战略规划、实施细节等)是领跑行业这个结果的坚实基础。维持对公司2010-12年摊薄后EPS预测,分为0.603元、0.755元和0.922元对应于45.95%、25.27%和22.06%的利润增速(考虑到公司股权激励所提供的2010-2013年25%的业绩复合增长保障,当前盈利预测是偏保守的), 公司11年20倍左右的PE估值仍在整个商业零售板块中具有较大吸引力,基于优异的业绩表现和持续增长预期,以及较好的估值支撑,维持“买入”评级,目标价18.88元(对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE)。 分析师 刘磊 09年电力设备与新能源第一名 中国电力科学研究院电力系统及其自动化工学硕士/从业6年。中信证券研究部电力设备及新能源行业首席分析师。 刘磊认为，国内电网投资的结构将继续侧重于特高压/直流、智能电网建设等方简介 向，而广阔的海外市场为国内龙头企业开辟了天地，在这些领域占得先机的公司将拥有超越行业平均的需求景气。2010年的输变电设备行业将给结构性个股投资机会。低碳能源供应（核电、风电、太阳能）也将成为中国低碳经济发展的一大重点。 行业投资逻辑 机密 第 16 页 3/23/2022

低碳经济将对全球经济发展模式起到关键的变革重塑作用,而加强低碳能源供应(风电、太阳能、核电)和提高能源利用效率是中国发展低碳经济的重中之重。 1）太阳能:行业仍将保持高景气,不必对德国补贴下调和欧元汇兑损益问题过于悲观;光伏需求未来五年复合增长仍可保持在30%以上。2）核电:未来十年我困核电设备市场超过4000亿元,国产化是核电发展主旋律,本土设备厂商的市场黄金期从“十二五”开始。3）电网投资趋向“哑铃形”:特高压/直流工程和配电网建设将是“十二五”电网投资的重点,各占三分之一,与“十一五”结构发生明显变化。能够参与到特高压/直流、智能电网和配电网建设的龙头公司将拥有超越行业平均的需求景气。4）铁路电气。电气化高速铁路和城市轨道交通在未来5-10年间将迅猛发展,为相关电气设备企业带来黄金发展期;铁路电气设备未来五年拥有2800亿市场,而十年内轨道电气设备需求达到2500亿。看好铁路电气中具备先发准入优势和替代进口潜力的公司,如辉煌科技等。 建议寻找具备业绩估值安全边际的龙头公司作为配置低碳能源板块的首选标的,看好金风科技、海通集团、东方电气、合康变频。 重点推荐个股 东方电气（600875）：上半年公司核电收入14.6亿元(+l71%),毛利率17.57%,扭亏(09全年一0.52%),核电产品在实现规模化生产后迅速体现出了比风电产品更强的盈利能力(潜力),新接订单35亿元(09全年145亿元),表现平淡,但估计公司目前累积在手核电订单近400亿元,足以支持未来3年100%的复合增长,核电业务将迅速成为公司业绩增长的主要推动力。预计公司10/11/12年EPS为1.19/1.52/1.92元,公司核电业务将在未来三年内持续爆发增长,成为业绩复合增长超过25%的主要驱动力,继续看好公司的长期投资价值,维持“买入”评级。

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