金融学考研复习公司理财习题(19)

金融学考研复习 公司理财习题(19)

第十九章股利政策和其他支付政策

1．股利政策无关论股利是如此重要，但与此同时股利政策却与公司价值或股票价格无关，这可能吗?

2．股票回购股票回购对公司负债比率有何影响?它是剩余现金的另一用途吗?

3．股利政策有时，人们建议公司应该采取剩余股利政策。剩余股利政策要求公司首先重视满足投资需要和保持理想的资产负债比率，而后以其剩余盈余来发放股利。你认为剩余股利政策的主要缺点是什么?

4．股利大事记12月8日（星期二），Hometown电力公司董事会宣布，将在1月17日（星期三）发放给在1月3日（星期三）登记在册的股东75美分／股的股利。请问：除息日是哪一天?如果股东在这一天之前购买股票，买方和卖方谁会得到这些股利?

5．其他股利就像一家英国公司允许其大股东免费使用火葬场一样，有些公司会发放慈善股利（dividend inkind，即以低于市价的价格向股东提供服务）。请问：共同基金是否应该投资于这种发放类似股利的股票?（说明：基金持有人并不会得到这种服务。）

6．股利与股票价格如果提高股利会引起股价的（立即）上涨，那怎能认为股利政策无关呢? 7．股利与股票价格上个月，Central Virginia电力公司一家正在兴建的核电厂面临成本超支困境，之后公司宣布：“由于投资项目的现金流短缺，公司将暂时延缓股利支付。”当这项宣告公布时，公司的股票价格从美元下跌到25美元。对股票价格的如此变动，你是如何解释的?（也就是，你认为是什么因素引起了股票价格的如此变动?）

8．股利再投资计划DRK公司最近提出了一项股利再投资计划（DRIP）。这项计划允许投资者自动地将现金股利再投资到DRK公司，以换取新的股份。DRK公司的投资者随时可以把股利再投资于购买公司的额外股份。1000多家公司提出了DRIP。大部分采取DRIP的公司都不需要支付经纪费或服务费。事实上，DRK公司股票通常以低于股票市价10％的折扣价格出售。DRK公司的一位顾问估计，大约75％的DRK公司股东将参与这项计划。这略高于平均水平。请评价DRK公司的股利再投资计划。它会增加股东的财富吗?讨论其优点和缺点。

9．股利政策就首次公开发行普通股的公司而言，2007年是相对不景气的一年，该年IPO筹资金额大约有356亿美元。在这159家公司当中，只有少数公司发放了现金股利。你认为为什么大部分公司选择不发放现金股利呢? 10．投资与股利Phew Charitable Trust公司的资本利得、股利收入和利息收入都不需要纳税。如果它的投资组合里有低股利和高增长股票，合理吗?如果它的投资组合里有市政债券，合理吗?请解释。

11．除息股票价格你认为税收政策变化是如何影响除息日股票价格的?

12．股票回购你认为税收政策变化是如何影响股票回购相对于股利支付的吸引力的? 13．股利和股票价值永续增长模型表明每股股票的价值是其预期股利的现值。如果该模型是有效的，你如何得出股利政策无关的结论?

14．在手之鸟论在手之鸟论认为，今天的股利要比明天不确定的资本利得预期更安全。该理论常被用于支持高股利政策。请解释在手之鸟论的内在谬误。 15．股利与收入偏好因为投资者总能够通过销售其部分股票来创造自制股利，所以投资者喜好现期收入并不是其喜好现期高股利政策的有效解释。该说法对吗?为什么? 1

16．股利与追随者在过去几年里，Neotech公司股票价格一直稳定上涨，Cap Henderson持有该公司股票，并且预期该趋势会持续下去。Cap正试图说服Sarah Jones购买Neotech公司股票，但是她不愿意购买，原因是Neotech从来不支付股利。Sarah Jones依靠稳定股利来维持其收入。

a.这两个投资者的投资偏好是什么?

该如何说服Sarah，使之相信购买Neotech公司股票符合其利益? c.为什么Cap不能说服Sarah?

17．股利和税收假设你的阿姨处于高税收等级，想最小化其投资组合税负。她想通过买卖股票来最大化税后收益，并因此向你征求建议。你该给她什么建议? 18．股利与资本利得如果1美元股利和1美元资本利得具有相同的市场价值，那么不同股利支付率的公司将吸引不同的投资追随者。投资追随者都是相似的，因此公司不能通过改变股利政策来增加价值。然而，实证研究表明，股利支付率与公司其他特征之间具有较强的相关性。例如，高速成长的小公司在其上市初期的股利支付率几乎总是为0，所有盈利都再投资于经营业务。如果股利政策是无关的，请解释这一现象。

19．股利无关尽管理论上认为股利政策是无关的，但实际上许多投资者偏好于高股利政策。因此，如果存在这种偏好，公司就可以通过提高股利支付率来提高股票价格。请说明该观点的谬误。

20．股利和股票价格实证研究表明，公司首次股利发放（也就是，公司首次支付现金股利）宣告当天，股票价格将大幅上涨。据此，请问公司首次股利发放宣告具有什么信息内涵? 21．股利和税Lee Ann公司宣告了美元/股的股利。假设资本利得不纳税，但股利要纳15％的税。IRS新规定要求在发放股利时就要扣税。Lee Ann的股票价格为75美元/股，而且即将除息。你认为除息日股票价格将是多少？

22．股票股利Hexagon国际公司的所有者权益项目如下表所示： （单位：美元）

a.如果Hexagon的股票价格为48美元/股，而且宣告了10%的股票股利，应该配多少股新股？该权益项目将如何变化？

b.如果Hexagon宣告25%的股票股利，该权益项目将如何变化？ 23．股票分拆对于第22题中的公司而言，请说明在下列情况下所有者权益账户将如何变动： 公司宣告进行一拆四的股票分拆。请问公司目前发行在外的股份数为多少股？公司每股的新面值是多少？

公司宣告进行五并一的反向股票分拆。请问公司目前发行在外的股份数是多少？公司每股的新面值是多少？

24．股票分拆与股票股利Roll集团公司（RC）目前发行在外的股份数为260000股，每股股价为78美元。假定不存在市场不完美因素或是税收，请问在下列情形下公司股价将变为多少：

进行三拆五的股票分拆。 发放15％的股票股利。 发放％的股票股利。

进行七并四的反向股票分拆。

25．常规股利Levy公司以市场价值表示的资产负债表如下所示，其发行在外的股票为8000股。

市场价值资产负债表（单位：美元） 2

公司已经宣告股利美元/股。股票将在明天除息。不考虑任何税的影啊，今天的股票价格是多少？明天的股票价格将是多少？股利发放后，上面的资产负债表将如何变化？

26．股票回购在上题中，假设Levy公司已经宣布要回购价值12800美元的股票。该交易将对公司权益有何影响？将有多少股票发行在外？股票回购后每股价格将是多少？请解释：如果不考虑税的影响，股票回购与现金股利实质上是一样的。 27．股票股利Outbox制造公司的市值资产负债表如下所示。Outbox宣告发放25％的股票股利，股票除息日为明天（股票股利的日期名称与现金股利的相似）。公司发行在外的股份数为20000股。请问除息日的价格将是多少？ （单位：美元）

28．股票股利如下所示的拥有普通股账户的公司宣告发放12％的股票股利，每股股票的价格为45美元。股票股利的发放会对公司的所有者权益账户产生何种影响？ （单位：美元）

29．股票分拆在第28题中，假定公司决定进行一拆五的股票分拆。公司股票分拆后的新股每股的现金股利为60美分，这意味着相比于去年对股票分拆前的股票发放的现金股利而言，公司每股现金股利上涨了10％。这会对权益账户产生什么影响？去年的每股股利是多少？ 30．股利和股票价格Mann公司属于某一风险级别，其合适的折现率为10％。公司当前有150000股股票发行在外，每股价格120美元。公司正考虑在刚开始的财年年末宣告每股5美元股利。假设对股利不征税，请根据课本中所讨论的Miller和Modigliani模型，回答下面的问题。

a.如果宣告股利了，除息日股票的价格将是多少？

b.如果年末没有宣告股利，年末股票的价格将是多少？

c.如果Mann公司在年初新增300万美元投资，获得140万美元净收入，并且在年末支付了股利，公司必须发行多少新股来满足筹资需要？

d.在现实生活中，运用MM模型对股票进行估价现实吗？请说明理由。

31.自制股利假定你拥有1000股Avondale公司的股票。一年后你将收到95美分/股的股利。两年后，Avondale将发放45美元/股的清算股利。Avondale股票的必要收益率是14％。你的股票当前的价格是多少（不考虑税的影响）？如果你偏好接下来的两年里每年股利都相等，解释你将怎样通过自制股利来达到该目的。（提示：股利将采取年金形式。）

32．自制股利在第31题中，假定你第一年只希望获得500美元的股利。你在两年内的自制股利将会是多少？

33．股票回购Flychucker公司正在评估一项额外股利和股票回购，每种情况都将花费3000美元。目前盈余是每股美元，每股价格58美元。公司有600股发行在外。在回答a题和b题时，不考虑税和其他市场不完美因素。

a.从对每股价格和股东财富的影响角度来评价这两个备选方案。

b.两个备选方案对Flychucker公司的每股收益（EPS）和市盈率（P/E）分别有什么影响？ c.在现实生活中，你将建议采取哪个方案？为什么？

34．股利和公司价值Novis公司的净收入为45000美元，有20000股股票发行在外，股利支付率为100％，一年后公司的预测价值为1635000美元，折现率为12％，股利的税率为0。 a.假设现期股利还没有支付，公司的现期价值是多少？

b.如果董事会遵循当前政策，公司股票除息日的价格是多少？

c.在股利政策讨论会上，几个董事认为公司股利过低，会引起股价下跌，因而建议发行新股筹集资金，以发放每股美元的股利。

①对低股利引起股价下跌的看法加以评论，并通过计算来支持你的观点。 3

②如果采纳了这一建议，则应以什么价格发行多少新股？

35．股利政策Gibson公司的现期现金流为140万美元，没有分派股利。公司未来现金流的现值是2000万美元。公司完全以权益融资，有75万股股票发行在外。假设股利的税率为0。 公司的股票价格是多少？

b.假设Gibson公司董事会宣告，计划将50％的现期现金流以现金股利形式发放给股东，Jeff Miller持有该公司股票1000股，他将如何使自己满足零支付政策？

36．股利平滑化Sharpe公司刚对每股股票支付了美元的股利，其目标支付率为40％。公司预期一年后每股收益为美元。

a.如果调整率为Lintner模型中定义的，一年后的股利是多少？ b.如果调整率为Lintner模型中定义的，一年后的股利是多少？ c.哪个调整方案更保守？请说明理由。

37．期望收益率、股利和税Gecko公司以及Gordon公司是两家经营风险相同的公司，但有着不同的股利政策。Gecko公司不支付股利，而Gordon公司的期望股利收益率为6％。假定资本利得税率为0，而股利税率为35％。Gecko公司每年的期望盈利增长率为12％，而其股票价格预期也将以相同的增长率增长。如果两支股票税后期望收益率相同（由于所面对的风险相同），请问Gordon公司股票的税前必要收益率是多少？ 38．股利和税在不存在市场不完美因素和税收影响的情况下，我们预期股价在除息时下降的幅度应该是股利支付的数额。一旦我们考虑到税收的效应，这又不一定成立了。如下所示是在确定除息日股价时考虑了税收效应的模型： （P0-PX）/D=（1-tP）/（1-tG）

式中，P0是股票除息前的价格；PX是除息日股价；D是每股股利；tP是股利的相关边际个人所得税税率；tG是资本利得的实际边际税率。

a.如果tP=tG=0，请问股票除息后价格的下跌幅度是多少？ b.如果tP=15％，而tG=0，那么股价的下跌幅度是多少？ c.如果tP=15％，而tG=20，那么股价的下跌幅度是多少？

d.假设集团公司是股票的惟一持有者。公司所获得的股利收入可以获得至少70％的税收免除，但他们获得的资本利得却不能获得相应的免除。如果公司的所得税与资本利得税率均为35％，请问这个模型预测的除息日股价将会是多少？

e.本题说明现实世界中公司股利政策是如何考虑税收因素的？

39．股利与再投资National Business Machine（NBM）公司在付税后还有300万美元的现金。NBM公司运用这笔资金有两个途径。其中之一是将现金投资于金融资产，产生的投资收益将在三年的年末作为特别股利发放。公司可以投资收益率为5％的国库券，或是7％的优先股。IRS法规规定，投资于另一家公司股票所获得的股利中70％可以免税。另一项途径就是现在就将现金以股利的形式发放。这将使得股东可以自己投资于具有相同收益率的国库券或是优先股上。公司税率为35％。假设投资者的个人所得税税率为31％，适用于利息或是优先股

股利。个人所获得的普通股股利对应的税率为15％。请问现金应该是今天发放还是在三年内发放？请问这两种方案中哪种给股东带来了更高的税后收益？

40．股利与再投资Carlson制造公司在完成了当年资本支出后，有1000美元剩余现金。该公司管理者必须决定是将现金投资于收益率为8％的短期国库券，或者是发放给股东由股东自己投资于短期国库券。

a.如果公司所得税率为35％，那么能使投资者同等接受两种方案的个人所得税率是多少？ 的答案合理吗？请说明理由。

c.假设惟一的投资选择是收益率为12％的优先股，70％的优先股股利免纳税。那么使投资者4

不受Carlson公司股利政策影响的个人所得税率是多少？ d.这是低股利支付政策的有力论据吗？请说明理由。

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