一、简述富通，以及主要构成（母公司、子公司）
富通集团（Fortis）成立于1990年，是一家活跃于世界保险，银行和投资领域，享誉全球的国际性金融服务集团，是欧洲最大的金融机构之一。在2008年世界《财富》500强中，富通集团资产排名第14位。在2008年《福布斯》世界500强中，富通集团在销售、利润、资产及市值等指标的综合排名中，荣列全球金融服务商第19位。
富通集团包括富通国际股份有限公司和富通银行。 富通国际股份有限公司（ Fortis Insurance International N.V直属富通集团，简称“富通国际”）在比利时、荷兰和卢森堡等国家的金融保险市场处于领导地位，在其他国家市场则开展重点业务。富通拥有“比利时国际保险公司”，“荷兰保险公司”以及在美国的保险业务。
富通银行成立于2000年3月21日，总部设在比利时布鲁塞尔。富通银行是由比利时通用银行(General Bank)、荷兰Meespierson银行、比利时Aslk/Cger Bank 储蓄银行与荷兰Vsb Bank 储蓄银行合并组成的欧洲第十大银行。富通银行涉足商业银行业务、网上银行业务和个人银行及资产管理业务，在世界65个国家和地区开展业务，拥有200个左右具备法人资格的公司，向个人、企业和公共机构提供广泛的金融保险服务。
富通基金管理公司是欧洲股市和债市最大的机构投资者。
1998年富通与比利时通用银行合并后，以原通用银行为旗舰重组集团的银行和投资业务，将各方的基金业务合并，组成新的富通基金管理集团，负责全球范围内的投资管理业务。
富通资产管理业务扩张有其特点。1993年，当时比利时通用银行的基金管理业务还只限于荷比卢地区，在评估了全球基金业发展的趋势后，通用银行决定将基金管理业务作为其战略发展重点之一，在全球范围内扩张。
自1994年起，通用银行集团先后以收购、入股等形式与法国的Fimagen基金管理公司、美国的HarborCapital资产管理公司和法国专注于新兴市场的FPConsult投资顾问公司结成战略性联盟，而原富通的基金管理业务也通过收购MeesPierson等不断壮大起来。
一系列收购举措使得富通迅速实现世界一流基金管理公司的构想，目前富通基金管理着500多个投资基金，管理资产总规模超过3000多亿美元。
合并不仅造就了国际保险、银行、投资领域的又一“大鳄”，也为富通包括其下属的富通基金管理集团进一步的外部扩张创造了绝佳的条件。
兼并固然可以做大，但却无法保证集团在发展和风险控制上取得平衡，但富通这方面做得相当出色。田仁灿认为是一整套科学的管理模式保证了富通基金迅速发展的同时控制了风险。
富通基金管理集团总部设在布鲁塞尔，并设有欧洲、北美、远东三大区域分部。富通的基金根据业务职能性质分为三大业务管理部门，两大业务支持部门和一个集团战略发展管理中心。
三个业务管理部门———分销网络管理部门、机构客户管理部门、集团资产管理部门主要跟据客户群和服务方式的不同特点分别组建。而投资和运营两个业务支持部门的职能是为上述三个业务管理部门提供全方位的支持。集团战略发展管理中心则负责协助集团最高领导制订与实施集团总体战略、协调集团环球业务。
富通银行（原通用银行）在中国的经营业务已有百年历史。1902年，富通银行的前身
——比利时银行在上海设立了它第一家分行，1935年其香港分行称作华比银行也相继落成，至到如今它仍然是香港金融市场上的重要银行。华比（富通）银行在香港拥有30家分行，员工900名。1997年，新开辟的富通香港分行在资产管理、外汇兑换以及其他金融产品服务方面都十分活跃，使富通银行始终在香港金融市场保持其业务优势。
富通银行早在1903年就已进入中国，并且还是在中国大陆第一批获准经营外汇业务的外资银行之一。目前，富通银行在上海和广州设有分行，在北京设有代表处；在中国大陆的特别金融业务非常活跃。
富通集团旗下的比利时富通基金管理公司2003年4月1日与海通证券股份有限公司共同发起设立海富通基金管理有限公司，目前管理着海富通精选证券投资基金、海富通收益增长证券投资基金和海富通货币市场证券投资基金等三只开放式基金。
富通银行是在中国大陆第一批获准经营外汇业务的外资银行之一，2004年9月获证监会QFII资格，2004年12月在中国银行开设托管账户，目前托管券商是海通证券。此外富通银行是第一批首次公开发行股票询价对象。
二、08年富通大事记（源自于富通08年年报EN_ANNUAL REVIEW 2008.）
挑战的时期
1、2008年1月27日，富通发布（trading update），对其健全的资本和偿付能力以及不改变的红利政策给予确认。
1、2008年3月7日，富通报告了其07年全年的净盈利为EUR 4.0bn。其中包括剥夺？（divestment）CAIFOR获得的EUR900mio。也包括由于信用市场的混乱造成的EUR3.0bn的税前损失。在他07年的PRESS RELEASE（新闻稿）里，富通给出了他的结构性信用风险敞口的细节，并针对这个组合中的每个特定的产品给出了详细的描述。 2、2008年4月1日，FI，富通投资银行（富通银行全球的资产管理机构），完成了对ABN AMRO（荷兰银行）资产管理的转移（transfer？）。2个礼拜前，富通和平安宣布了签订合约，平安将用2.15BN取得富通接近50%？？？的股权。但在2008年12月30日，富通宣布伙伴关系不会完成。
3、2008年5月18日，富通在他们第一季度报表中宣称进利润为EUR 808mio，这其中包括来自于结构性信用资产组合的税后的净亏损达380MIO 这是由于信用市场的混乱造成的。富通同时宣布了由于证券市场向不利方向发展造成的在偿付能力上的达EUR1.2bn的不利影响，即偿付能力在数额上损失了1.2bn。但根据BASEL 1的标准，核心则本比率还是能达到8.5%。 资本计划
4、在获得了荷兰银行的活动的大背景下，富通在2007年10月份向欧洲委员会（EC）作出承诺，要减少在荷兰商业银行存放贷市场上的投入。从这上面获得收益事实上证明比预期要低。（什么意思？）。这次挫败和其他一些因素（包括宣告要获取荷兰保险的剩下的股权的意图、在非常挑战的市场环境中的预期???）起来，促进了富通加快了他们EXISTING CAPITAL PLAN的步伐。在2008年6月26日，富通发行了证券来为EUR1.5BN筹资，并且做出了一下补充措施：在2008年不派发中间红利，并请求以股份形式的2008年全年的红利；实施减
少资本（capital-relief）的方案，并进行不动产价值达2.0bn的售后回租操作；发行不冲减核心资本的金融工具，共达EUR2bn；附加非战略性资产处置，这预期将提高EUR2bn的偿付能力。
5、尽管富通预期这个加速资本计划能够对市场上人们对公司的财务状况的认识产生积极的影响，但是实际上预期效果没有达到，富通的股价从2008年6月25日的EUR12.65降到了2008年6月26日的EUR10.20。
6、2008年6月2日，富通，荷兰银行（abn amro），德意志银行（deutsche bank）宣布签订协议，协议规定德意志银行将取得荷兰银行在NETHERLANDS的部分存放贷业务。这个交易被EC和荷兰中心银行赞成，但是却预期将给富通带来EUR1.1bn的偿付能力上的负面影响。
7、2008年8月4日，富通报告了中间的EUR1.6bn的净利润，其中包括由信用危机带来的591mio的税后（net-of-tax）的负面影响。富通的资本状态仍然健全，核心证券EUR24.6BN 高于目标水平EUR20.6BN。
8、2008年9月，金融危机全面爆发，两房被接管，美林被美洲银行接管，雷曼被宣告破产。在欧洲的银行也陷入巨大的麻烦。尽管富通否认过很多次，但是关于富通的一次新的增资的谣言四起。股价也随之迅速下降。 政府干预
9、全球金融环境继续恶化，在富通需要大量的流动性补充的时候，大惊小怪的谣言严重影响着富通在同业拆借市场上融资的能力。在9月27到28日和10月4日到5日，富通不得不进行一系列交易，将自己的主要银行和保险业务卖给强势集团来获得流动性补充。
10、2008年9月，富通宣布比利时政府将投资EUR4.7bn给富通银行SA/NA，荷兰银行投资4.0bn给富通银行NEDERLAND(HOLDING)NV，卢森堡政府投资2.5bn给FORTIS BANQUE LUXEMBOURG SA.???这三个投资将取得49.9%的股权。 后续部分略
三、亏损原因分析
（一）富通股价为什么下跌？ 答：人们对富通流动性的质疑。
（二）富通08年经营状况总概括 2008年净亏损EUR 28.0 Bn。
——由于非持续性经营造成的亏损为27.4Bn
——经营保险业务（FIB，FII）净盈利EUR 6mio，其中包括FIB&FII的投资组合造成的亏损——达EUR 639mio。其中人寿部分亏损EUR150mio，非人寿部分盈利EUR156mio。 ——经常账户？（GENERAL ACCOUNT）净亏损EUR 629mio。 图表1 ——关键指标
图表2——经常账户（general account）
从上表中看出，经常账户最大的亏损来自于美元兑英镑的交易造成的，达295mio，其中提到中止创建SPV，在press release24，12，08。
图表组3——投资组合
富通的投机级或以下的资产占到2%，结构化信用资产占到国定收益证券的1%，其中有73mio的cdo。但是这是年末的数据。从第一季度的数据看出，见PDF（关于富通的cdo持有情况），也可以看第1，2，3季度的报表。其持有cdo的程度是不小的。很有可能是cdo和其他结构化资产导致了富通的流动性的变差。（6月30号富通的super-sinior cdo持有比率达到43%，warehouse cdo持有比率达到25%。）（报表里面没有看到..）
Cdo如何导致流动性不足？
“担保债务凭证衍生品(CDO)的设计。与房地产次级抵押贷款直接关联的证券化产品是房产贷款支持证券，它打包一系列房地产抵押贷款，向二级市场发行证券。类似于传统的MBS，但会通过自身结构设计信用增级。承销商的投资银行们购买了ABS后，根据资产池中的现金流，发行担保债务凭证(CDO)。CDO既属于资产支持证券，也是一种结构性融资产品，可以取得针对某个固定收益资产池的现金流，根据自身特有的结构将所获得的现金流通过不同的“系列”转付给投资者，CDO是一个将资产池中的信用风险重新分配的工具。CDO取得资产池，发行不同信用品质的一系列证券。按偿付等级分为高级系列、中级系列、次级系列。每个信用等级的“系列”将依次获得不同的信用评级。CDO的资产组合不同于一般的ABS资产组合，一般的ABS资产组合中的各个资产是同质的，而CDO的资产组合则十分分散，是一个包括了ABS、MBS等结构性产品、垃圾债券、新兴市场债券、银行贷款等等高风险固定收益资产的分散组合。这样的设计能够保证在CDO资产不发生信用问题时，次级系列和股本系列将能获得超额收益。”
“CDO等基于次级房屋贷款的衍生品流动性不足。CDO等衍生品是基于同一份基础资产衍生出众多产品，当基础资产面临信用风险时，将产生链条式反应。CDO等是高度个性化的产品，通过OTC市场在各机构交易，流动性很差，在迫售的情况下难以获得合理的对价。投资者依赖复杂衍生工具如信用违约互换(CDS)来管理和对冲风险，这些创新工具流动性也很差，缺乏连续交易的透明市场为此定价，只能依靠理论模型和人为参数确定价格，当假设不成立时，可能由于模型错误造成重大损失，不但没有弱化风险，反而是加重危机。”
图表4——非持续性经营
从表中我们看到，在非持续性经营上面，亏损严重，但实际上这个卖银行的行为在当时是很必要的，因为当时的富通面临着严峻的流动性问题。
为什么存在流动性问题呢？
流动性问题源自于人们对富通的偿付能力的质疑。 富通指出，出现流动性问题是谣言。由于富通寻求一竞争对手提供流动资金以增加头寸的传闻，富通银行股价连续下跌。9月26日，比利时荷兰金融集团旗下富通银行驳斥出现流动性危机的传言，并宣布将出售最多100亿欧元的资产以强化资本。富通银行首席执行Herman Verwilst宣布富通不存在任何流动性问题，也不会破产，富通流动性出现问题的传言很可能是市场参与者出于“获利目的”而散播的。据路透报道，德累斯顿银行发布的一份分析报告认为，尽管富通面临的流动性风险并不严重，但法国巴黎银行和荷兰国际集团收购富通的可能性有所增加。此外，市场上也有传言，称法兴银行与德意志银行也已跃跃欲试。对此，上述银行均拒绝任何评论。
从报表中已经可以看出，至少富通已经面临了2.3bn的偿债能力的缺失。其偿债能力究竟是否稳健？
并购导致的危机？2007年，苏格兰皇家银行、富通集团、西班牙Santander银行三家联合收购了荷兰的ABN ARMO集团，其中富通集团以240.5亿欧元的价格获得ABN ARMO的私人银行业务、在荷兰的银行业务和ABN ARMO的品牌使用权，较46亿欧元的净资产价值高出194.5亿欧元，（买价中包括了溢价，可能是看中它未来的现金流价值或者其他的无形资产等）这部分溢价在并表后要用资本金来吸收，从而导致公司资本金不足。2008年中期，根据公司自身的测算，在完全并表后它的核心资本将降至4%水平，低于其承诺的6%的目标资本，公司本来计划通过剥离出售部分并购资产来弥补资本金的不足，但突然而至的金融危机使公司剥离的资产只能折价出售，资本缺口进一步扩大，并引发了市场恐慌。一切似乎都源于一次不恰当时机的不当并购。
并购其实并不是必要因素，源自于高杠杆带来的偿付危机。虽然富通的核心资本满足了BASEL1，照例说偿付能力应该不成问题，但是高杠杆导致富通仍然成为牺牲品。
结论：结构化信用资产给富通带来了流动性损失。
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