我国国有企业管理层收购融资问题及其对策

JournalofShanXiFinanceandEconomicsUniversity(highereducationedition)Nov.,2008

第11卷第2期

我国国有企业管理层收购融资问题及其对策

余　峰

(山西财经大学研究生学院,山西太原030006)

　　[摘　要]随着神州数码和青岛双星相继进行管理层收

购,管理层收购再一次成为资本市场的热点,其在我国经过近十年的探索已经成为企业产权改革的有益途径,但总的来看国有资产管理层收购被限制主要源于外因而不是管理层收,政府对国有企业管理层收购始终持保守和谨慎态度。而购制度本身,政府部门并没有否定管理层收购对国有企业改革的重大意义。

[关键词]国有企业;管理层收购;融资问题公司的管理者或经理层利用杠杆收购的方式管理层收购(以下简称MBO),为杠杆收购的一种,是指,利用借贷融资买断或控制公司的股份,使企业原经营者变成企业所有者的一种收购行为。

一、我国国有企业在我国的实践仅仅经历了短短十年的时间MBOMBO中的融资问题,然而,在这么短的时间里,我国政府对MBO的态度却发生较大的变化的问题,究其因主要是例如国有资产流失与否问题、MBO:在操作过程中往往遇到比较敏感融资资金来源问题以及资金偿还问题。

(一)融资渠道狭窄

股权在我国MBO,在收购交易当中操作中,,管理层往往只能够支付得起总收购管理层只收购标的公司一部分的价格中很小的一部分,而他们能够支付的部分和收购价格之间的差额就要必然要通过融资来弥补。因此渠道问题是整个收购能否顺利进行并成功的关键。

,成功解决融资MBO的资金一般有两种途径,其一是内部融资,即通过管理层自身来提供资金等中介机构进行的债务融资和权益融资。一般情况下;其二是外部融资,即通过银行,,信贷目标公司的股权或资产价格都会远远超过收购方自身的经济能力。所以购总资金中的很少一部分,在典型的MBO中大部分还要依靠外部资金,,管理层个人提供的资金只占收,这部分融资比例通常超过80%。

在国外流行的过桥贷款、垃圾债券、风险资本、投资银行入股、由于在我国有着严格的金融管制信用贷款、卖方融资、公司债券,可利用的融资工具单一、次级票据等融资方式,渠道狭窄。因此,()实施的可能性不大。

M二BO管理层还款中出现的问题是一种典型的杠杆收购,一般情况下,MBO所涉及的标的额巨大,通常远远超过管理层个人的支付能力。由于巨大的财务压力,一方面将促进管理层最大限度地改善管理司资金的动机。当监督机制不完善而管理层又面临激烈的,提高经营效率;另一方面将导致公司管理层产生占用公市场竞争时,管理层占用公司资金的动机就很可能变为现实。

二、解决国有企业MBO融资问题的对策MBO在我国实践所产生的诸多财务问题已经严重的阻碍了其在国有企业改制中的发展,要实现MBO过程中完全的公开、生,又不损害国家和企业债权人、公平、公正的操作,在满足国有企业通过改制获得新股东、企业职工利益的前提下,我认为可以有以下几种途径解决MBO()中的问题。

1.M一BO加强相关立法建设和监管力度在发达的资本主义国家美国、英国获得成功,很大程度上是因为有完善的法律制度和健全的市场机制作为保障国的实际出发,针对MBO,,结合我国国情我们应当充分借鉴国外的先进经验,,对部分法律条文应当作适当从我的修改。另外,国资委在出台一系列制度和条例后应当通过法律的形式加以规范理法》,,在其中应当明确国有资产的退出渠道可以在适当的时机制定,《国有资产管收购主体的资

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格,应当公开披露的信息等方面,为MBO及其他国资退出提

供法律保障。

2.严格规范MBO的审批和操作。相关监管部门应当共同作用,在企业管理层提出MBO的方案后对管理层进行严格的审批管理层收购的资格,例如财政部、以什么样的价格收购等方面进行监管,国资委,证监会及其办事机构应当对,中国人民银行应当对管理层的资金来源的合法性方面作严格的监管,并且应当积极的引导其他民间金融机构,打压非法金融市场业MBO过程中企业管理层的经济责任审计、。国家审计署及各地方审计部门应当加强对企定价审计、信息披露审计和MBO后审计。

3.制度发展的趋势是相背离的重视MBO之后的监管工作。MBO实际上与现代公司,是对所有者与经营者相分离的一种否定,它的出现损害了现代公司治理结构中的权力均分的风险,彼此制约的原则。实施MBO,上市公司应当增设独立董事、后,为防范公司治理结构上外部董事,制约管理层股东利用其特殊地位做不利于公司和外部股东的行为,减轻内部人控制带来的问题。同时应建立中小股东和债权人利益保护机制。

(二)积极拓宽融资渠道

管理者收购属于典型的杠杆收购,大量的收购资金需要由管理层通过对外融资的方式筹措。融资渠道狭窄MBO,金融工具缺乏,资金筹集困难。实际上融资限制过多,,我国潜在的资金供应并不小。同时,我国的社保基金也存在着扩大资金运用形式,1.引入战略投资者联合出资收购。相对于管理层自身促进资产保值增值的问题。

出资能力显得庞大的MBO资金需要,可以由经过选择的战略投资者分担。目前国内外许多企业都对参与其他企业的MBO不难找到。

计划抱有很大兴趣,可以说,这一类型的战略投资者并2.向非银行类金融机构获得资金。由于《贷款通则》的限制行类金融机构可以为,银行不可能为MBOMBO提供收购资金提供资金支持,但是还有部分非银,比如借力信托投资公司,它可以利用资金信托计划广泛地为MBO筹集资金,在一定程度上拓宽了MBO融资来源渠道。信托投资公司资金运用非常灵活托文件的约定,,采用贷款、信托公司管理、投资、同业拆借等多种方式运用信托资产,可以按照信。通过引入信托机制实施MBO收购计划,可以解决MBO中主体资格、增强了管理者收购的公平性和公正性主体变更和集中管理等问题,由于引入金融机构的运作,,并真正发挥管理者收购所具有的“杠杆收购”特性。

3.创新的MBO身资金实力的矛盾融资方法。为了缓解收购资金需要与自,管理层也可以选择分阶段逐步获取控股权的办法实施MBO,或者争取以分期付款方式支付股权款项付款方式中最广泛运用的是管理层以未来现金分红偿还,以分散支付时间的方式缓解资金压力。迄今为止,分期,在这种情况下,企业未来的利润和现金流将被作为分期付款的担保,同时也是支付余款的资金来源。而且,实际上此种方法是获得了目标公司的长期贷款,(三)规范上市公司MBO后的股利分配

不失为一种金融创新。

对于实施MBO后的高比例派现问题,由于股利分配政策属于公司的内部决策行为进行规范,,唯一可以对公司的分配股利行为进行外部监督约无法通过法律法规的形式对其束的方式为债权人对公司的约束。解决高比例派现问题应从以下几个方面着手,一是通过债权人对其进行约束;二是通过解决定价问题避免寻租空间的存在促使公司本身进行自我约束;三是通过解决融资渠道问题缓解公司的偿债压力。

综上所述,在我国MBO是一个新兴的事物。从我国第一例年时间。可以看到1998年四通公司管理层融资收购到现在前后也不过十MBO虽然在国企改革中起到了国退民进、明晰产权和减少代理成本的作用,但是由于在融资方面所存在的种种问题,它也并不是在任何企业中解决一切问题的方法来搞MBO。我们应该有选择的在适当的时候与合适的企业中,使其发挥出其真正应有的作用来。

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参考文献]

[1]魏　建.管理层收购的成功之路[M].北京:人民出版社,2005.

[责任编辑:冯　霞]

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