EMBA研究生精品课程《CEO财务管理》
小组案例分析报告1
CDXM手机公司财务绩效考核、分析和评价
第 组
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2014年 3 月 14 日
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案例 ：CDXM手机公司总经理的经营业绩考核和评价
CDXM电子集团公司1997年以来开始研发、生产和销售新型的网络信息移动产品，为了扩大
销售，该电信公司成立一家专门的手机制造和销售公司, 已经投入资本1950万元，前几年运营效率和财务效益不错，但2005年以来，经营逐年困难，但盈利能力仅仅是略有下滑。2007年下半年，王先生通过竟聘，被委任为该公司总经理，组建新的管理团队，全面负责公司经营和管理。2010年3月，集团公司根据2009年度该手机制造销售公司提供的《资产负债表》和《损益表》，对王先生一年来的经营业绩进行考核评价。
总公司的领导层认为：手机公司的业绩一般，虽然销售和利润都增长了5%，但是行业领导
地位的竞争者的平均增长率高达10%，是该销售公司的2倍。相比之下，本公司落后了！
集团公司的主要领导认为：长期这样下去，新型的手机产品将因销售滞后而被竞争对手取代，
多年的R&D投入将付之东流。因此，建议王总经理必须提交新的经营计划，以改变目前落后状态。
经过一番计划，王先生向集团公司提交了2010年度的经营计划，内容要点是：第一，通过
对现有产品实施进攻性的营销战略和再投入一条新的生产线以实现公司的手机销售增长10%；第二，严格控制费用，提高公司手机产品的经营边际利润率，增强公司的整体盈利能力。集团公司经过认真讨论，批准了王先生的经营计划。
一年过去了。2011年3月年度财务审计后，王先生向集团公司提供了如下财务报表，并报
告：“2010年度，本手机公司的销售增长10%，净利润增长12.5%，而同业最好的销售增长率和净利润增长率分别是10%和9%。”(王总提供报告中的具体分析数据见表1，仅供参考)。
集团公司领导层对王先生的报告表示满意，认为公司的盈利能力提高了，整体财务状况更好，
更加健康。在考核评价王先生的经营业绩时，许多人对王先生能够完成“双增长目标”，实现了销售和利润同时增长很是赞赏，并建议给予“重奖”，以激励其他分公司的经营班子。
但是，少数人认为，虽然手机公司的销售和利润同步增长，但其投入资本比较多，增长了
20%，高于2009年的10%，也高于2010年度同行业竞争者的12%。其中，营运资本增长高达30%，导致手机公司的资产流动性下降。显然，该公司投入资本中，现金的比例减少了；在负债中，短期负债的比例增加了，由2009年的20%增加到2010年的25%。从同行业资料获悉：若资本投入投入该行业这样一类风险的项目，其预期的投资回报率可以达到12%左右。因此，不但要考核评价手机公司的销售和利润，还要考核其资产使用效率和流动性。
因此，争议的问题在于：2010年度手机公司的经营业绩到底如何？更具体的问题是：销售
和利润增长是否降低了资产使用效率而导致企业价值减少？为了客观评价手机公司2010年度的经营业绩，总公司高层管理班子请财务部门提供一份经审计后手机公司2010年度经营业绩的报表（见表2－3）。你认为手机公司的2010年度的经营业绩是否显著改善？是否应该给予王总及
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其管理团队增加奖励？
表1：CDXM公司的业绩增长指标和行业领导者业绩增长指标的对比分析 业绩增长指标 销售收入增长％ 净利润增长％ 营业成本增长％ 投入资本增长％ WCR增长％ 流动性（现金存款/短期负债） ROIC=EBIT(1-T)/平均投入资本
表2：2009－2010年CDXM管理资产负债表（百万元）* 投入资本 现金和存款 WCR 长期资产 合计 2009年 200 1200 600 2000 2010年 120 1560 720 2400 占用资本 短期负债 长期负债 权益 合计 2009年 400 600 1000 2000 2010年 600 600 1200 2400 2009 5％ 5% 6% 10% 8% 0.50 8% 2010 10% 12.5% 7.7% 20% 30% 0.20 7.61% 行业领导者 9.6% 10% 8% 10% 12% 0.65 12% 注：（1）资产负债表的数据数期初和期末的平均数； （2）公司总资产2009年平均为2200百万元；2010年平均为2650百万元； （3）2008年公司现金和存款余额为250百万元； （4）2008年公司的营运资本WCR=950百万。
表3：2009－2010年CDXM利润表（百万元） 财务数据 销售收入 减：营业成本 折旧 息税前利润（EBIT） 减：利息（Kd=6.35%） 税前利润（EBT） 减：所得税（T=15%） 税后利润（EAT）
案例讨论和分析的问题：
第一， CDXM公司的财务状况是否变化？更好，还是更差？为什么？请应用财务指标分析结
果加和说明。（注：可以根据指标体系一览表和本案例实际情况，增加指标进行分析）
第二， 是否应该给CDXM公司的高管奖励？为什么？请应用财务指标分析结果加和说明。 第三， 应用“ROE五因素分解分析”，讨论和分析ROE的影响因素，并说明公司的经营性竞
争优势和财务性竞争优势是否发生变化？
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2009年 3900 3600 120 180 60 120 18 102 2010年 4285 3930 140 215 80 135 20.25 114.75
案例分析：CDXM手机公司总经理的经营业绩考核和评价
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类别 盈利 能力 财务分析和评价指标 销售净利润率 EBIT利润率 ROA=EBIT(1-T)/总资产 ROA=净利润/总资产 税后ROIC=EBIT(1-T)/投入资本 ROE 2009年 2.62% 4.62% 6.95% 4.64% 7.65% 10.20% 3.5 50% 60% 54.55% 6.5 3.25 1.95 1.77 282 32 11.35% 0.82% 1.45% 3.20% 1.60% 7.65% 8.70% 2000 -21 -0.95% -1.05% -2.10% 2010年 2.68% 5.02% 6.90% 4.33% 7.61% 9.56% 2.8 20% 65% 58.87% 5.95 2.75 1.79 1.62 334.75 -25.25 -7.45% -0.59% -0.95% -2.10% -1.05% 7.61% 8.70% 2400 -26.16 -0.99% -1.09% -2.18% 流动性 流动比率≈(WCR+现金)/流动负债 现金比率 WCR/投入资本 WCR/总资产 资产使用效率 长期资产周转次数 营运资本(WCR)周转次数 投入资本周转次数 总资产周转次数 现金 创造 能力 应得经营净现金 实际经营经营净现金 现金创造能力＝实际NCF/应得NCF 实际经营净现金/销售 实际经营净现金/总资产 实际经营净现金/权益 实际经营净现金/投入资本 价值 创造 能力 税后ROIC WACC 投入资本 EVA EVA/总资产 EVA/投入资本 EVA/权益 财务 通过上述指标分析表明： 1、 公司2010年整体盈利能力较2009年略有下降，总资产利润率，投入资本利润率均有所下降。ROE下降。 2、 资产流动性下降，流动比率和现金比率都较2009年下降，其中现金比例降低了2.5倍，而营运资金的比例则上升； 3、 资产使用效率下降，长期资产周转次数、WCR周转次数、投入资本周转次数、总资产周转次数均有所下降； 4、 现金创造能力大幅度降低，利润存在白条利润。 5、 价值创造能力没有提高， EVA仍为负数，较2009年有所下降； 综上所述，CDXM公司财务状况2010年较2009年没有变得更好，反而更差。虽然利润总额增加，但和投入资本相比，增量投资获取利润能力下降。创造现金能力下降，创造价值能力下降，企业持续增长能力不足，经营风险加大。 5 / 75 / 7
财务状状况分况 析 及 绩效薪酬 和盈利模式分析 虽然从表面上看，CDXM公司2010年比2009年销售增长10%，净利润增长12.5%，但通过上述财务状况分析，五大财务指标均有所下降，特别是现金创造能力 高管大幅度下滑，公司经营利润没有转化为现金，而是存在所谓的“白条利润”，且EVA业为负数，说明公司没有实现预期回报。在增加投资、增加负债和营运资金的情况下，绩和奖励分析 净资产收益率 1、 EBIT/销售收入为营业利润率，表示公司的销售盈利能力，经营优势下降； 2、 销售收入/投入资本为资产周转率，表示资产的使用效率，资产使用效率下降。 1乘以2等于ROIC，说明投资决策和经营决策对ROE的影响，由报表分析可以看出2010年略有下降，同时也不如行业领导者的12%。 3、 投入资本/权益为公司的资本结构，两年的资本结构稳定一致没； 4、 税前利润/息税前利润为财务成本率，表示财务费用的支付程度， 6 / 76 / 7 ROE的影响因素 1、EBIT/销售收入 2、销售收入/投入资本 3、投入资本/权益 4、税前利润/息税前利润 5、税后利润/税前利润 6、ROE 2009年 4.62% 1.95 2 66.67% 85% 10.20% 2010年 5.02% 1.79 2 62.79% 85% 9.56% 资产利润率在下降，未能贡献超额利润，所以公司不应给予王先生奖励。 的分解分析 3乘以4等于财务杠杆乘数，表示公司负债政策对ROE的影响。财务优势也在降低。 5、 税后利润/税前利润为税负效应，表示所得税对ROE的影响，两年税负效应一样，税负优势没有变化。 6、 2010年ROE为9.56%，较2009年ROE10.20%有所下降。 综合上述分析，造成ROE下降的主要原因是资产使用效率下降和有息负债增加所致。 7 / 77 / 7
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