我国上市公司股权激励问题研究
一、 绪论
目前股权激励在国内越来越受到重视，但是作为一种有效的长期激励方式，股权 激励制度在许多上市公司的实践中遇到了一些障碍， 而研究我国上市公司的股权激励 问题将有助于解决这些问题，从而有利于提高公司的治理效率提升公司的业绩。为更 好的研究这一课题我查阅了很多有关的文献，也获益匪浅。杨智、程馨在《我国上市公司股权激励问题》中提到了通过逐步完善上市公司的治理结构、资本市场以及健全 法规，找到一条适合我国国情的股权激励方法，并最终期待着股权激励机制的日益完 善，为我国企业带来无限的生机和活力，让我认识到作为上市公司应该通过不断的实 践找到一条适合自身使用的股权激励方式。罗爱芳《我国上市公司股权激励的实施效 果分析》中提到股权激励对人力资本价值的提升和国民经济的发展起着重大的作用， 让我认识到必须重视人力资源在股权激励实践过程中的作用。程隆云、岳春苗《上市 公司高层股权激励绩效的实证分析》 中提到认为管理层持股与公司绩效两者是线性正 相关关系，即管理层持股比例越高，公司绩效也越好，启发了我股权激励政策可以作 为一种有效的人才留用的方式， 也可以通过股票期权化解员工和企业所有者之间的矛 盾。巩娜在《我国上市公司管理者股权激励现状》中提出上市公司的治理结构不算完 善，尤其是公司内部监督机制尚不健全，国家对股权激励制度的健康发展在法律法规 方面的也不是很规范的观点，使得我认为应该从经营者市场的不完善带来的问题、税 收政策、股权激励的评价指标等多方面来研究我国的股权激励现状。徐义群、石水平 在《股权激励真的改善了企业绩效吗—来自我国上市公司的经验证据》一文中提出股 权激励减少了代理成本、鼓励员工发挥工作的积极性和创造性,而且能够有效地解决 高级管理人员过度关注短期利益等问题,为公司长远发展目标的实现提供了保障，但 是如果实践的不好也会带来很严重的后果。使得我认识到股权激励政策是一把“双刃 剑” 应该理性地对股权激励制度进行深入的研究和合理的改进。因此,研究股权激励 制度
无论是在时效性上还是在理论和实践上都是富有意义的选题。
本文从内容上共分 为四章：第一章绪论，阐述了问题的研究背景、学者观点、论文结构；第二章我国上 市公司实施股权激励存在的问题和意义， 具体研究了上市公司实施股权激励所面临的 些困难和有利的方面；第三章我国上市公司实施股权激励的要素分析，具体包括我国 上市公司股权激励形式以及实施的情况； 第四章我国上市公司股权激励政策的分析和 建议，具体包括研究海尔的股权激励政策、关于我国上市公司股权激励政策的措施和建议。
二、 我国上市公司实施股权激励存在的问题和意义 我国上市公司实施股权激励存在的问题和意义 上市公司实施股权激励存在的问题 中国的资本市场是一个新兴的市场，起步较晚，处于弱式有效性向半强式有效 性发展的阶段， 上市公司的治理结构不算完善， 尤其是公司内部监督机制尚不健全， 国家对股权激励制度的健康发展在法律法规方面的也不是很规范。笔者认为，在这 样的情况下，股权激励的有效实施会存在着一些问题也有着其实施的有利的条件， 希望通过对这些问题的研究，为股权激励的有效实施提供合理化的建议。
三、 （一）我国上市公司实施股权激励存在的问题 我国上市公司实 上市公司目前我国实施股权激励虽然有着很多有利的条件但是还是存在着很多的问题， 比方说以下的一些方面。 1、经营者市场的不完善带来的问题。经营者的选择是否科学恰当需要有经营者 人才市场作为其支撑，就目前来看我国的经营者市场还没有真正的建立，许多的制度 还不尽完善，如果经营者的选拔无法通过市场的方式来完成，那么内部经营者的素质 就无法得到保证， 在这种情况下无论外部机制多么的完备企业的经营都不具备高效运 营的基础。因此，股权激励机制就会被低素质的经营者所利用，代理风险不但无法降 低反而还有可能提高。 2、股权激励的评价指标不够完善。在我国上市公司公布的股权激励的方案中， 净利
润增长率是主要的公司绩效考核的指标， 这样的指标较为传统而且过于片面不能 够在一个全局的立场上来量化管理者对于公司的现有业绩所作出的贡献。 通常财务指 标和非财务指标的结合才能从总体上反映公司的经营状况以及管理者为之所作出的 努力的程度。而会计数据为主的评价体系也为会计造假提供了动机和机会，诱惑管理 层篡改财务数据来达到自身的目的。 3、 证券市场不健全， 有效性不足。 目前我国的资本主义市场还处在发展的阶段， 市场的投机性强，信息的披露和失真性问题严重存在，内幕交易，散户盲目跟风现象 十分的突出。 这方面使得公司的股价并不能真正的反映公司的财务状况经营成果业绩 以及公司的未来发展能力，公司的真实价值缺乏一个较好的评价机制。市场异常特别 是股价大幅度的涨跌时有存在。 而股权的激励的原理是提供股价来决定高层管理者的 薪酬，在这种情况下股权激励的主要作用就无法正确的发挥。 4、资本市场缺乏效率。一个运作良好的资本市场不仅能够使股权流通方便，也 能够通过市场的监督机制使得管理者不得不去改善公司的经营状态， 而上市公司的质 量不高政府对股票市场的行政干预等原因， 使得资本市场很难提供对股票市场的监督 功能。 5、我国的税收政策不能跟上股权激励的步伐。我国现行的股权激励的税务处理 并没有体现对股份制企业的长期股权政策的税收优惠， 目前对于股票交易除了征收印 花税之外还对个人信息红利所得征收个人所得税， 以上的诸多税收政策都不利于股权 激励政策的实施，并前还在无形中加大了公司的成本，最终使得股权激励政策难以达 到预期的效果。
四、 （二）我国上市公司实施股权激励的意义 我国上市公司实施股权激励的意义 上市公司实施股权激励的 企业在发展的过程中最突出的问题是人才的留用的问题，许多的企业经营者认 识不到人才的重要性，仅仅关注于眼前的利益不看重长期的效益，这样不利于企业 的长期发展。而实施股权激励制度可以缓解企业存在的严重的人才缺失问题，进而 调整企业的人力资源结构，调动员工的积极性，释放组织的潜能，其重要性和有益 之处主要体现在以下几个方面。1、符合中小企业低成本的要求。中小企业由于规模较小，资金的压力大而无 法给予员工高额的报酬和奖励。而实施股权激励政策之后，管理者和企业员工的
收 入在很大的程度上取决于企业的盈利状况和企业未来的发展状况， 企业的收益越好， 员工的待遇也会随之提高。因此股权激励政策一方面可以帮助企业挽留人才另一方 面又可以让企业不必承担过多的现金支出。 2、有效的避免了企业的短期行为。对于企业来说最重要的应该是如何更好的 生存和发展下去，而唯利是图的观念会刺激企业经营者的短期行为不利于企业的长 期发展，而引入股权激励政策之后对公司人员的业绩考核不仅仅关注企业本年度的 财务数据， 而是更加关注于公司的未来的发展前景， 使得企业走上良性发展的道路， 这对于企业的恒久经营是非常的重要的。 3、有利于企业实现持续成长。对于企业来说我们更加关注于企业的增值部分 而关于增值部分如何的分配又是关乎企业发展的关键。股权激励使得业绩和剩余分 配权挂钩，是对企业的增值部分的有效、优化、公平的分配，有利于企业的成长发 展。 4、是吸引留用人才的有效措施。实施股权激励首先可以使员工分享企业的收 益， 增强员工的主人翁意识和自身的责任感认同感， 调动员工的责任感和奉献精神， 激发他们在各自的工作岗位上埋头苦干发挥其创造力。其次，一旦员工离开本企业 将会失去这部分的收益，这便增加了员工离开企业的成本。因此，实施股权激励能 够有效的留用人才，为企业的长期发展提供有效的人力资源保障。 5、化解企业所有者与员工之间的利益矛盾。在企业的发展过程中，企业的所 有者往往会关注于企业的长期发展和盈利状况，而员工只会关注于自己任期之内的 业绩和绩效。这两种不同的价值观必然会导致两种不同的行为的产生，甚至存在员 工为了追求个人的自身利益而损害企业利益的行为，而实施了股权激励政策之后员 工在一定的程度上也成为了企业的股东，使个人利益和公司的利益趋于一致，为企 业和谐和良性发展提供了一个较好的平台。
三、我国上市公司股权激励的要素分析通过对我国上市公司股权激励政策实施的一些情况的分析，发现其各自采取了 些适合自身实际情况的政策，对这些政策的有效分析将为我国企业采取合理的股权 激励政策提供依据。 （一）我国上市公司股权激励的形式股权激励政策有着不同的形式， 而采取不同的形式会产生不同的效果从而对企 业的发展产生一些影响，目前股权激励的方式众多，这就需要我们对其有着一定的 了解，主要有着下面
一些形式。 1、股票期权，这又是股权激励中最主要的方式。激励对象可以在规定的时期 内以事先确定的价格购买一定数量的本公司流通股票，也可以放弃这种权利，当然， 激励对象需要为行权支出现金。不过，公司一般会对行权做出时间和数量限制。期权 的行权期限通常为 10 年， 如果激励对象在获得期权后 10 年还未行权， 期权自动作废。 另外，公司在对激励对象发放期权时，还会规定其获得不可剥夺权的时间表，一般是 四到五年。比如，公司对某员工发放 1000 股期权，并规定分五年递阶式的获得不可 6 武汉工程大学邮电与信息工程学院学年论文 剥夺权，那么，在一年后，该员工可对其中的 20%行权，满两年，再可行权 20%，如 此递阶。激励对象行权后，可以在二级市场将股票卖掉，赚取价差，也可以选择继续 持有股票，成为公司股东。 2、受限股票。公司直接授予激励对象一定数量的公司股票，激励对象不需为此 支付现金，但获得所授股票的不可剥夺全在时间上受到限制，如同样以四到五年的递 阶方式获得不可剥夺权，因此称为“受限股票。” 3、员工持股计划。这项计划对公司所有员工开放，股票由员工按照市价购买， 但公司会给予一些优惠，比如员工不需为此支付佣金。还有一些公司会给出更多的鼓 励措施，如给予 15%的折价，当然，公司也可以因此享受税收优惠。普信集团的做法 是，员工购买票时，公司免费对等配额，但上限至工资的一个百分比。普信几乎所有 员工都参加这项计划。 4、业绩股票。即在年初确定一个较为合理的业绩目标，如果激励的对象在规定 的期限之内达到预期的目标， 则公司会授予其一定数量的股票或者提取一定的奖励基 金来购买公司的股票，其流通变现通常会有时间的限制。另一种与业绩股票在操作和 作用是相类似的是业绩单位， 它与业绩股票的区别在于业绩股票是业绩股票是授予股 票，而业绩单位是授予现金。 5、虚拟股票。即公司授予激励对象的一种激励的股票。激励的对象可以据此享 受一定数量的分红和股价升值收益，但是没有所有权，没有表决权不能转让和出售， 在离开企业时候自动失效。 6、限制性股票。即是事先授予激励对象一定数量的股票，但是对于股票的来源、 抛售具有一定的限制，一般只有激励对象完成特定的目标，如扭亏为盈的时候，激励 对象才可以抛售限制性股票然后从中获取收益。
（二）我国上市公司股权激励政策的实施情况 我国上市公司股权激励政策的实施情况我国从 90 年代开始在某些企业进行股权激励的试点,但从目前实行的情况看,股 权激励没有充分发挥出应有的激励约束作用,且从总体上来讲实施也很不规范。更多 股票期权制度经过西方发达国家的多年实践,被认为是解决经理人长期激励问题,提 高公司竞争力的一个很好的途径。随着我国上市公司股权分置改革的推进及《公司 法》、《证券法》等相关法律的修订,我国上市公司股票期权制度的发展环境得到了 改善《,上市公司股权激励管理办法》(试行)的出台,更为其发展提供了良好的发展机 会及指导方针。 然而,综观近年来美国上市公司爆发的一系列财务造假事件,我们逐渐 意识到这项制度是一把“双刃剑”,应该理性地对股权激励制度进行深入的研究和合 理的改进,重点研究导致其实施过程中出现问题的内在缺陷,发现问题、总结经验,以 便更深入地掌握股权激励制度的精髓,建立适合我国国情的、具有中国特色的股权激 励制度。 上市公司的股权激励在我国起步较晚。2006 年 1 月 1 日，《上市公司股权激励 管理办法(试行)》正式实施。在此之后，我国上市公司的股权激励制度得到了快速发 展，到 2009 年 11 月 30 日为止，上市公司共公布了 145 个股权激励计划。对股权激 励内容，从股权激励标的物、期权授予条件与行权特别条件，股权激励的有效期及股 票出售条件等方面分析到目前为止上市公司所公布的股权激励计划、股权激励对象， 7 武汉工程大学邮电与信息工程学院学年论文 对于上市公司进行股权激励的对象予通过使用 Wind 数据库，以至 2009 年 11 月 30 日为止， 深两市所有公布的股权激励计划为研究对象， 沪、 最终得到 145 个样本， 2008 年 63 个，2009 年 18 个；通过分析，我们发现上市公司所公布的数据有以下的情况。 第一，公布的股权激励计划数量不多共有 83 个，已经实施了 24 个，其次是信息技术 业，共 20 个但是很多的激励方案还处于预案的阶段，只有 3 个方案实施；再次是房 地产业，共有 13 个其中 4 个方案已经实施；批发和零售贸易业虽然公布的激励计划 总数并不是很多，只有 8 个但是实施的比例较高，共有 3 个方案已经实施。第二，不 同行业上市公司股权激励制度的设计中，不同行业的股权激励数量有显著的，平均每 个公司的激励总数为 8850 万股}其次是交通运输、仓储业。第三，中国股权激励的行 业差异与国外的行业差异有显著
的不同。国外的研究表明，定因素之后，新经济公司 的管理者和员工得到比旧经济公司更多的基于股票的报酬(含股权和股票)。 而我国进 行股权激励最多的行业是制造业，其次是信息技术业，再次是房地产业。从公司进行 股权激励的力度来看，金融、保险业的公司股权激励的力度最大，其次是交通运输、 仓储业，再次是电力、煤外进行股权激励的公司的行业分布情况可知，之间有较大差 异。 四、我国上市公司股权激励政策的分析和建议（一）研究海尔的股权激励政策 2009 年 5 月 13 号,青岛海尔公告，公司董事会审议通过《公司首期股票期权激 励计划(草案)》，拟向 49 名激励对象授予 1771 万份股票期权，行权价格为 10.88 元。受此消息影响，青岛海尔的股价强势上涨，从 5 月 12 号开盘的 9.68 元一路上涨 到 11.95 元，截至上周五收盘，青岛海尔股票以 11.80 元报收。青岛海尔此次股权激 励计划一出炉便得到业内诸多人士的肯定，认为在目前的经营环境下，启动股权激励 有望释放，09 年业绩，同时也表现出青岛海尔对未来经营抱有巨大信心。青岛海尔 推出的股权激励计划在激励数量上有所缩减，行权价格有所提高，行权条件也更加严 苛。业内认为，这有助于青岛海尔 09 年业绩的释放，更凸显管理层对公司中长期发 展的信心。一直以来，青岛海尔为市场所诟病的问题有两点：一是管理层薪酬较低， 激励不足；二是公司与大股东及其控制的子公司之间存在较多的关联交易。这一政策 的施行将从根本上扫除阻碍公司发展的核心障碍， 有助于从机制上提升青岛海尔的管 理效率和业务竞争力。通过费用的压缩调整可以在短期内改善公司业绩表现，但最终 实质的主营业务竞争力提升能够通过股权激励获得很好的促进。 （二）我国上市公司股权激励政策的措施和建议通过对上市公司股权激励政策的分析发现股权激励政策有着其固有的优点， 但 是同时也存在着很多的问题我们不得不去面对和解决。 以下针对以上出现的问题提出 一些合理化的建议： 8 武汉工程大学邮电与信息工程学院学年论文 1、实施股权激励要同时考虑到企业的成长性、市场的竞争程度、企业规模、生 命周期等因素。要认识到股权激励对不同行业的企业起到的激励效果是不同的，不同 行业的股权激励对企业绩效的影响都不同， 不能刻意效仿或强行实施。 在具体实施中， 应制定切合实际的企业股权激励方案，以使短期激励与长期激励相结合，达到激励效 应最大化。 2、加快建立经理人才市场。经
理人市场的建立，是为了创造一个公平竞争的环 境。目前，我国多数企业不是通过市场竞争来选择而是依赖行政任命，这种现象在国 有企业里甚多。为此，应进一步深化国企体制改革，完善产权结构，逐步弱化政府对 企业行为的行政干预，废除经理人行政任命的制度，实行社会招聘，将经理人的选聘 市场化，充分发挥市场在配置人力资源和决定人才价格上的基础性作用。 3、培育完善的证券市场。股权激励机制的有效发挥作用依赖于证券市场的正常 运行， 只有公司的经营信息和经营者的经营成果通过证券的市场价格真实公允的表达 出来，激励效应才能促进经营者更加勤勉的工作。我国资本市场上的价格信号大多反 映的是股票这种商品面对过多资金追逐时的稀缺程度， 而对公司真实价值的评判新号 和对有利可图的投资机会的发掘信号却少得可怜，在这种情况下，资本市场上对公司 股票进行交易主要以投机为主，它所引起的价格波动不能传递多少有意义的投资信 号。在这种情况下，证券监管部门更加需要加强对市场的规范，倡导理性投资，适时 调节市场供需，促进证券市场的稳定、有序、和谐、高效发展。 4、 健全法律法规体系。 股权激励计划的实施需要一系列的法律法规对参与主体， 有效期，行权价等予以规范指导，使股权激励计划的整个过程有章可循。这就需要对 有关的证券管理法规进行必要的修订，使股权激励计划合法化，并尽快出台有关具体 运作包括监管、 披露、 会计、 税收等方面的规定， 从制度上保证股权激励的有效实施。 9 武汉工程大学邮电与信息工程学院学年论文
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