浅析我国上市公司股权激励现状
2023-06-04
来源:爱问旅游网
浅析我国上市公司股权激励现状 重庆大学经济与工商管理学院 李豫湘 刘栋鑫 【摘要】股权激励作为一种对管理层激励的有效方式,在公司激励机制中发挥着重要的作用。本文主要以股权激励在我国上市公吾 的运用现状为切/k点,针对我国上市公司实行股权激励制度存在的问题提出了对策和建议。 【关键词】上市公司;股权激励; 问题;对策 所谓股权激励,是公司经营者通过一定形式获取公司一部分 次是房地产开发与经营业,有5家,占总数的9.63%。具体来看, 股权的长期性激励制度,使经营者能够以股东的身份参与企业决 施股权激励方案的上市公司集中在制造业,主要是因为制造业 策、分享利润、承担风险,从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。 上市公司中本身比重比较大的缘故(如表1),并且这些公司主要贫 股权激励开始于2O世纪5O年代,近年来在美国等西方发达国家 布在广东、浙江等经济发达省份。 得到广泛应用。其实质是通过市场为经理人员定价并由市场付酬。 (二)实施股权激励方案公司的规模及性质差异显著 它最大的优点在于创造性地以股票升值所产生的价差作为对高级 从52个样本公司来看,规模最小的为双鹭药业0.828亿元. 管理人员的报酬,从而将高级管理人员的报酬与企业长期经营业 最大的为宝钢股份175 12亿元,绝大部分上市公司的规模都集咩 绩相联系.促进了经营者和股东利益实现渠道的一致性,减少了管 在1—1O亿元之问,有35家,占样本总数的67 31%,而1O亿元 理人员的机会主义行为和股东对其进行监督的成本。股权激励制 下的比例为75.01%,占了全部样本数的绝大多数。这也许与我匡 度本质上是一种市场化程度较高的薪酬制度,是一项制度创新。相 现存的对股权激励机制的约束有关,因此尝试实施这一激励机匍 对于工资、津贴、奖金等短期激励而言,股权激励是最有效、最持久 的大部分仍 a 5&营灵活的小规模企业。另外,52家上市公司中共有 的中长期激励政策,也是促进公司维持长期、健康发展的最佳薪酬 32家民营企业,占总数的比例高达61 54%。股权激励民企唱主痒 机制。现代企业理论和国外实践证明,股权激励对于改善公司治理 的主要原因是该类企业运行机制比较灵活,决策效率较高,引入腮 结构、降低代理成本、提升管理效率、增强公司凝聚力和市场竞争 权激励能够大大提高管理层的积极性。 力能够起到非常积极的作用。 (三)上市公司实施股权激励的方式与股票来源较为单一 2006年是我国上市公司股权激励元年,1月1日中国证监会 《上市公司股权激励管理办法(试行)》规定,上市公司可以陬 发布的《上市公司股权激励管理办法(试行)》正式实施后,2月中捷 制性股票、股票期权及法律、行政法规允许的其他方式实行股权淄 股份成为首家真正意义上的股权激励公司。随着《公司法》、《证券 励计划,但是从实际操作看,绝大部分公司还是选择了股票期权澎 法》、《企业会计准则11号——股份支付》及《国有控股上市公司 励。52家上市公司中选择股票期权作为激励方式的有42家,占么 ——● (境内)实施股权激励试行办法》等与股权激励有关的法律法规的 司总数的78%;选择限制性股票方式的有1O家,占公司总数 修改和颁布,不断完善了股权激励制度。到目前为止,股权激励已 18%;其余两家选择的是复合方式,如图1所示。对于股票来源, 经实施了3年整,现阶段我国上市公司股权激励实施状况如何?其 激励对象定向增发股份的占主流地位,有46家,占88%;采用二纫 是否发挥了应有的效用?实施中还存在什么问题?我国今后的股权 市场回购与复合方式即定向增发和回购的各有3家,占6%。如匿 激励应如何应对与发展?本文拟对此加以研究。 2所示。由于在实践中,股票期权的激励方式与定向增发股份的摒 作简便、激励成本更低.因此在政策允许的条件下,上市公司更愿 一、—— 我国上市公司股权激励实施现状及分析 意选择这些激励措施程序。 方案。其中,2006年共有42家上市公司推出了规范的股权激励计 ,限制性股票 划,2007年有10家上市公司推出了股权激励计划。笔者通过对样 醴 - / 10 18%复合方式 本公司公布的股权激励方案及其2006、2007年的年报数据进行了 圈礴 2 I 4% 统计和分析,发现尽管各公司具体的激励计划在激励模式、激励数 圈 逮 圆 藤 一限制性股票 量、激励幅度等方面有所不同,但总体上看上市公司股权激励呈现 _ 以下特征:(一)实 施股权激励方案公司的行业及地区差异显著 脸票期权 多的是制造业专 的 图,样本公司股权激励方式统计 ,有34家,占股权激励上市公司总数的65 励的企业茎 38%;其 ………一~……一… 表1 实施股权激励上市公司的行业分布 行业 制造业 房地产业 计算机应用服务业 批发和零售贸易 商业经济与代理业 建筑装饰装修业 供应业 传播与文化产业 综合类 数量(家) 34 5 4 2 2 2 1 1 1 所占比例(%) 65.38 9 63 7.69 3 85 3.85 3 85 1.92 1 92 1.92 98 暇置■翰■西●绷【.】钮匿| I疆出●—■ 考核体系应当包括考核上市公司的生存能力、盈利能力、创值能 力、成长能力以及竞争能力等方面,以便更全面、准确地反映经营 者的经营效果。 (三)股权激励方案设计不完善 完善的股票激励方案可以健全公司的激励、约束机制,提高公 司的可持续发展能力,使经营者、员工和股东形成利益共同体,提 高管理效率和经营者、员工的积极性、创造性与责任心,并最终提 高公司业绩。然而,用于激励的股票数量、价格,激励方式、范围,行 图2样本公司股权激励股票来源统计 (四)股权激励考核目标较为谨慎 权价格等在公司的方案中存在很大差异,不少公司的激励幅度明 显过大。另外,股权激励本身是把双刃剑,而现阶段推出的股权激 励方案在负激励方面(约束方面)的体现较为有限。中国上市公司 现在仍处于市场化转轨的阶段,一旦股权激励方案设计不够完善, 股权激励很容易就会流于形式而难以为继,甚至可能成为个别利 益体谋取私利的寻租工具。 从52家样本公司的股权激励方案来看,考核目标主要以净利 润增长率、净资产收益率为指标,部分公司还增加了营业收入增长 率。把净资产收益增长率、每股收益、净利润绝对额指标等作为次 要目标。从这些指标的具体数值来看,绝大多数公司在确定业绩增 长目标时都比较谨慎,净资产收益率的指标大多在10%左右,年均 利润的增长多在1O%一25%之间。 (五)激励效果有待进一步提高 本文选取了2006年公布股权激励方案的42家公司作为研究 (四)缺乏强有效的资本市场 股权激励机制实现的基本逻辑是:提供股权激励方案——管 理层积极工作——公司业绩上升——公司股价上涨——实现股权 激励目标。有效的证券市场是股票期权激励机制中最重要的条件 之~。只有在有效市场前提下,公司的股价才能在相当程度上反映 上市公司的基本面即未来的赢利能力,股票期权的激励作用才能 得到有效的发挥。然而.目前我国的证券市场基本处于低效状态, 对企业的信息反应比较弱,股票价格中包含更多的是投机性因素。 股权激励实施效果的样本。这些样本公司在2007年之前确切实施 了股权激励机制。通过对其2007年的年度报告及股权激励计划的 分析统计可知:42家2006年推出股权激励方案的公司中,在股改 时实施了股权激励机制后,有29家公司2007年的净资产收益率 经常出现大幅度波动。与上市公司预期赢利相脱节,使得证券市场 在一定程度上丧失了对经理人员的评价功能。此时,股票期权大大 降低了其激励作用。在执行中极易出现扭曲现象。 与2006年相比有所增长,占样本比重为69.90%,另外13家的净 资产收益率在2007年出现了下降;有3O家上市公司2007年营业 利润率与2006年相比有所增长,占样本比重为71.43%,另外12 家公司的营业利润率在2007年出现了下降;从样本公司总体业绩 统计情况看,2007年度,样本公司的平均净资产收益率为 16 89%,而沪深两市1 574家上市公司2007年的平均净资产收益 三、完善我国股权激励机制的对策和建议 (一)优化上市公司的内部治理结构 完善的上市公司内部治理结构是有效实施股权激励制度的必 率为14 79%。可见,实施股票期权激励公司的业绩确实要好于上 市公司的整体业绩,但程度并不是很明显。 二、我国上市公司股权激励机制存在问题的分析 通过对我国股权激励实施现状的描述和分析可以看到,总体 要约束条件之一。建立现代企业制度是中国企业改革的方向,而完 善内部治理结构、建立所有者与经营者之间的制衡关系是现代公 司制度的核心。完善的内部治理机构可以激励董事会和经理层去 实现那些符合股东、经营者和其他利益相关者利益的奋斗目标,也 可以对其提供有效的监督,激励企业更有效地利用资本。要想使股 权激励制度在我国顺利实施,必须加强公司内部治理结构建设,形 成股东大会、董事会、经理层、监事会各司其职、互相制衡的结构, 强化独立董事、外派监事和稽查特派员监管机制;发展职工持股 制,完善职工监事制度。公司治理结构应明确规定公司各参与者的 权利和职责,规定公司决策所必须遵循的规则和程序。同时提供设 置公司目标及实现目标的组织架构。 (二)建立科学的业绩评价体系 上股权激励取得了一定的效果,但同时,一些公司的股权激励并没 有收到预期的效果.其实施中还存在一定的问题,主要如下: (一)目前我国公司治理结构不完善 公司治理结构是一种对公司进行管理、控制以及运作的机制 与规则。作为一种长效性激励机制的股权激励必须在完善的治理 结构下才能发挥应有的作用。尽管我国上市公司已经形成了由股 东大会、董事会、决策管理机构和监事会组成的内部治理结构,但 在实际运作中,绝大部分上市公司都只是由经营者全权代理履行 职责,股东大会起不到作用,弱化了对经营者的监督责任,形成“内 部人控制”,致使经营者有机可乘。此时,股权激励的实施只会使经 营者为了自身利益片面追求股价或业绩的上涨而实施盈余管理。 经营者业绩评价体系应与其他指标结合起来,不仅要考虑能 反映被授予者过去业绩的指标,而且还要考虑市场价值等能预示 企业未来发展潜力的指标,还要对一些重要的能反映其业绩的定 性指标进行评估,以弥补定量指标评价的不足,做到合理地、全面 地对被授予者的业绩进行综合的评价。因此,指标体系的设计应当 采用财务指标和非财务指标相结合的模式,避免采用单一的即期 财务指标,以减轻人为操纵的影响。此外,还应将公司的指标与同 行业、同地区的企业相比较,消除外生变量对业绩的影响。为了使 使股价和公司的业绩相悖。这样的公司治理结构不仅损害了中小 股东的利益,也损害了大股东自身的利益,严重阻碍了上市公司股 权激励的有效实施。 (二)绩效考核体系不够健全 股权激励机制是建立在对经营者的科学评价体系之上的。然 而,大多数上市公司都是以经营业绩作为考核指标,并且多选择净 业绩评价目标真正发挥作用,还应加强对有关数据的审计,尤其在 授予股票奖金或行权前,更应进行专门的独立审计,以防止经营者 通过操纵数据来获取不当激励。 (三)股权激励方案的设计应更科学、周密 资产收益率和营业利润率这两个财务指标,但在公司存在经营风 险的情况下这些指标具有很大的片面性。从实践和发展来看,绩效 囤 高管层股权激励应用效果 ——基于我国上市公司高管层股 北京工商大学商学B 【摘要】通过问卷调查分析,笔者发现业绩评价方法、公司法人治 果的最为重要的因素,但这些影响因素本身目前并不完善。确定激励对 具挑战性的问题,确定行权时间、在高管层个人薪酬组合中股权激励所 好,必然会影响股权激励的实施效果。要想促使股权激励在中国上市公、 度的建立和完善。 【关键词】高管层;股权激励;影响因素;难点 一、影响高管层股权激励实施效果因 关的问题便是如何决盎 权激励水平。 德姆塞茨和莱恩([ 素的理论诠释 根据代理理论的基本原理,股权激 励的内在机理是将公司高管层报酬的变 化与股价的变化直接挂钩,为高管层最 大化股东价值提供动力。如果股东能够 1985)研究发现,高管 的特定风险(用股价的: 决定。他们指出,对于 直接观察到公司的投资机会、高管层的 行为,并事先知道哪些行为能最大化股 言,道德风险发生的可自 低道德风险.这些公吾 东财富.则股东就无需对高管层提供任 何激励。但是,由于信息不对称,股东必 须将一部分决策权授予公司高管层。需 要为高管提供激励,特别是股权激励。因 有大量的持股权。他们 层而言,如果其他情况: 高水平的持股权,表 分散性越小。风险使 此,产生了次佳合同。与次佳合同直接相 散化的投资组合的成席 I I I 项目“我国国有上市公司高管层激励模式的效果分析与制度改进”(项目. 本文为北京市教委重点课题“国有企业经营管理者激励和约束机 ①问卷的发放与回收情况请参见《会计之友))2009年第5期上“高 I 精细的设计方案是保证股票期权激励效用的必要条件,因此 股票期权激励方案合理的设计是至关重要的。好的股权激励方案 应坚持两个基本原则:一是规范,在方案设计上尽量做到合理、合 法,有理有据;二是严格,在考核方面,激励对象要想获得股权收 益,就必须在公司业绩上做出足够的成绩。同时,股权激励方案应 J i 适合企业及行业特点,对于不同行业和不同规模的企业来说,股权 激励方案应有较大的差别。在具体的股权激励方案的设计中,应针 。 _ 对不同企业的实际情况,果的方案通过各个设计因素的调节来组合不同效 : 因地制宜,才能充分发挥应有的激励作用。 ,(四)加强资本市场的有效性建设 市场价值指标是反映经营者业绩的重要途径,资本市场的有 效性直接影响到经营者经营业绩的评价。要提高股票市场的有效 性,为股权激励制度的实施创造良好的外部环境,应做到:第一,严 格把好上市关,为公司进入证券市场制定一个较高的门槛,强化上 l l 市公司的人市质量,确保素质高、经营业绩好、有发展潜力的企业 进入证券市场。坚持和提高股票上市标准、质量,增加绩优上市公 司的数量,加强上市公司内部的经营管理。第二,完善上市公司信 10O ■ ■翰E自-啪I●煳_匿蛋嘲●■● I I